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“之前某地发行城投债，有私募机构帮忙持有，然后找到我们业务部，希望我们设立信托计划来接管这部分债权，但最后我们拒绝了这个业务，才知道市场上有很多这样的业务，尤其是私募股权基金。 某大型信托公司风控部人士坦言。
21世纪经济报道记者了解到，市场上有多家机构通过二级策略投资高收益城投债，此类操作主要通过投研获取收益。 但与此同时，部分私募基金募集资金后，在二级市场认购特定城投债。 这种行为涉嫌合规，存在一定风险：一是可能涉及不当交易，二是可能存在流动性和信用问题，三是涉嫌公开募集资金。
记者获得的某私募产品信息显示，该产品于今年5月初推出，拟认购华东区县AA级单位发行的城投债，以年化 8% 的业绩基础。 该债券于2022年9月发行，规模约6亿元，已上市8个月。 “就是先锁定债券和额度，再开放募资。” 相关产品负责人表示。
类似的产品还有很多。 例如某机构近期推介的一只债券定向投资私募基金，产品规模预计5000万元，拟投资于华北某区县AA城投发行的私募城投债，业绩基准也是年化8%。
本产品拟投资的标的债券发行时间为2019年11月，规模为5亿元。 上述定向投资私募股权基金若成功发行，其单一产品的持有规模将达到债券总规模的10%。 标的债券的期限结构为3+2年，即投资者有权在第三年将持有的债券回售给发行人。
此外，该类产品的投资标的不仅是单一的城投债，还可以是多只特定的城投债和特定的区域性城投债。 但相关债券均为已发行的城投债，发行人评级也较低。 AA，少量为AA+。 从投资的债券品种来看，主要为私募债，包括公司债私募品种和定向融资工具PPN。
这类产品出现的背后，是政治信托产品的“非标转换”。 “从2019年开始，非标城投产品，无论是私募基金、信托、定投、租赁，到处都没有兑付、延期，但城投债还是刚兑付，所以我们也启动了非标准出价已转移。” 西部省某私募股权公司业务负责人表示。
在推介相关产品时，相关方将城投信仰作为自己的优势之一。 比如城投债，全市场无未兑付记录，安全性远高于非标产品； 产品风险低，安全系数高。 截至目前，城投债发行未发生实质性违约。
“由于这种策略，高收益债券这个词名声不好。” 北方地区一位私募高管直言，“有很多机构通常会通过二级相关策略投资城投债以获得高额回报，但没有一家会购买指定的城投债。”
他提供的一款私募基金产品显示，该产品拟投资于境内交易所上市的债券、可转债、已发行及上市股票等，产品投资标的主要为高收益债券，主要包括贴现城投债、工业债券等。债务。
据记者了解，高收益债券的策略种类很多，比如价值投资策略。 选择配置一些被传统金融机构“歧视”的短期债券，依靠持续到期赎回和交易获取底线收益。 另一个例子是事件冲击策略。 在特殊事件的推动下，债券价格可能会经历一个先跌后涨的过程。
与上述通过交易策略投资城投债不同，在业内人士看来，通过私募产品在二级市场认购特定存量城投债存在合规嫌疑，存在一定风险：可能涉及不当交易。 由于指定认购的股票城投债，意味着私募机构申购城投债的交易对手由债券发行人或相关证券从业人员指定，而不是通过市场化询价的方式确定。 此过程可能存在黑箱操作和返利嫌疑。
同时，首次发行债券可能涉及结构化债务发行。 比如一家公司要发行5亿元的债券，由于信用不足，市场上只有3亿元的认购资金。 公司将先寻找机构认购剩余的2亿元债券，并代为持有，待发行人找到新的买家时再将债券带走。 接收债券的基金可以是私募机构或其他类型的金融机构。
其次，可能存在流动性和信用风险。 私募机构向个人投资者募集大量资金，持有大量城投债，单一资质较弱。 部分基金期限与标的资产期限不匹配，容易导致债券信用风险和流动性风险向个人投资者传导。
值得注意的是，虽然城投债表现坚挺，但与传统政府信贷产品相比，城投私募债产品缺乏担保抵押措施，信用增级不足。 同时，此类私募产品购买的城投债具有较高的债务风险，面临一定的无法偿还风险。
三是涉嫌公开集资。 根据监管要求，私募股权基金不能公开募集，一般以非公募基金为对象。 但目前公示是通过微信或公众号进行，招聘存在合规嫌疑。
深圳证监局近日发布的监管通报称，个别私募机构向大量老年投资者公开推介和推介私募证券投资基金，相关私募证券投资基金购买了第三方指定的单一证券公司证券公司从业人员等当事人按债券面值计算。 弱合格信用债、流动性风险和利益相关者风险突出。 虽然通知并未点名该类信用债的具体品种，但考虑到目前信用债多为城投债，市场认为指向城投债的可能性较大。
监管部门近期也加强了对相关业务的监管。 4月中旬，监管部门对固定收益类私募产品进行监管。 其中，监管部门要求，存量私募产品投资城投债，且自然人投资者超过30人或自然人投资者出资比例超过基金实收资本50%的，要求经理首先减少此类产品的数量。 , 然后可以注册新产品。
4月28日，中国证券投资基金业协会就《私募证券投资基金运作指引（征求意见稿）》（简称《私募新规》）公开征求意见。 其中，私募新规在单一私募证券投资基金投资集中度、所有私募证券投资基金由同一私募基金管理人管理、禁止多层嵌套、禁止多层嵌套等方面提出了监管要求。总杠杆要求。
又如，私募新规对私募债权基金通过收取财务顾问费等形式直接参与结构性债券发行或渠道业务的监管力度加大：私募基金管理人及其股东、合伙人、实际控制人、员工不得参与结构化债券的发行，不得直接或变相向债券发行人收取承销服务、融资顾问、咨询服务等形式的费用。
德邦证券首席宏观经济学家陆哲表示，考虑到信托、券商资管等资管机构短期内难以替代私募债权基金与城投的合作，更多与私募的合作债务基金，以持续的现金流为基础。 目标区域可能会受到更大的影响。 此外，定投融资较多的城投主体可能受影响较大，定投借贷较多的主体可能资金压力较大，融资纪律相对宽松，与私募债权基金合作信用债的可能性较大相对较低。 更高。
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