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电气机械设备制造业景气度较高，韧性较强； 化工行业投资水平高，但景气度明显下降； 家具行业景气度低，后期或提前进入补库存阶段。
文：天风宏观宋雪涛/联系人孙永乐
国内经济复苏进入第二阶段后，势头如预期放缓。 从4月数据来看，市场关注的消费依然是情景消费（包括餐饮、化妆品等）的韧性，与收入相关的消费（主要是各类一般商品）表现疲软。
由于股市和债市已经消化了经济复苏乏力的情况，真正影响市场定价的边际变量不仅是政策落地的概率，还有各行业复苏的差异。 进入第二阶段复苏，行业基本面能否持续回暖或回升超出预期是一个重要问题。
由于制造业细分行业较多，各行业受库存、内需、外需、政策、原材料价格等多种因素影响，复苏程度参差不齐，具有研究价值。 我们关注制造业复苏的差异，寻找基本面可能即将改善或持续改善的方向。
根据各行业在制造业中的比重和投资增速，制造业大致可分为四类。
第一类是增速快、比重高的行业，也是制造业投资的主要支撑行业。 电气机械设备制造、计算机通信及其他电子设备制造、化学原料及化学制品制造等行业一季度累计投资同比增速分别为43.1%、14.5%和19.2% %。
第二类是增速高、占比低的行业，对制造业的支撑略弱。 例如汽车制造、专用设备制造、仪器仪表制造等。 一季度，这些行业投资累计同比增速分别为19%、10.6%和29.1%。
第三类是低增速、低占比的行业。 这也是制造业中行业数量最多的行业。 其中，石油、煤炭及其他燃料加工业、黑色金属冶炼和压延加工业投资增速明显偏低。 制造业投资增长。
第四类是增速低、比重高的行业，主要是非金属矿产品行业。
库存周期分化是投资分化的原因之一。 一般而言，当需求韧性较强，行业处于补库存阶段时，企业投资扩产的动力较强。 反之，当需求疲软，行业处于积极去库存阶段时，企业投资增速可能疲软。
从库存周期来看，制造业大致可以分为三类：
第一类行业景气度最高，体现在终端需求的韧性和高库存水平上。 这些行业要么受到外部需求的支撑。 例如，一季度电机设备制造出口交货值同比增长11.3%。 在需求不弱的情况下，行业去库存步伐略有放缓，电气机械及设备制造业库存同比增速保持在10%以上。 要么是内需的支撑，主要是食品制造、烟草制造等必需品的消费。 如果未来需求减弱，这一类产业可能会向第二类产业转型。 如果需求有韧性，行业可能会维持小幅库存补货。
第二类行业景气度下降，表现为终端需求疲软、库存水平高，如化学原料及化工制品制造、木材加工制造等。 这些行业去库存时间较短，但终端需求下降明显，未来去库存压力较大。 比如化工原料和化工产品制造业，2022年7月才开始去库，今年3月库存同比增速10.4%，营收增速-6.1 %。 低收入和高库存可能意味着该行业将继续增长。 会继续去图书馆。 随着去库存的进一步深入，这些行业可能随后进入终端需求疲软、库存偏低的状态，比如目前的医药制造、计算机、通讯等电子设备制造行业。
第三类行业景气度见底，表现在库存和收入增长初步见底。 这类行业主要集中在与地产链、旅游链相关的领域，如纺织服装行业、家具行业等。 由于之前终端需求疲软，家具、纺织服装等早在2021年下半年或2022年初就进入了去库存周期。经过一年多的去库存，目前成品库存的历史分位数[ 1】分别只有1.3%和1.8%，库存已经处于低位。 同时，受年初补偿性消费释放影响，相关行业营业收入在连续下滑后小幅回升。
国内需求复苏不如预期，行业补货速度缓慢，海外需求不足拖累。
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