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喜欢独立的申万灵信基金股权投资总监、基金经理付娟有自己的看法。 她发表了一篇关于增量经济的文章。 在她看来，核心资产是存量经济，国产替代与中国有关。 自主品牌的崛起是一种不容忽视的增量经济。 她决定拥抱科技创新，抓住中小盘股机会。
付娟2006年毕业于上海财经大学会计学博士学位，拥有深厚的财务功底。 博士毕业后，她加入申万证券研究所担任分析师。 2010年加入农银CA基金公司，担任基金经理助理、基金经理、投资总监。 2020年加入申万灵信基金公司，担任基金经理、投研部负责人。 人们。
日前，证券时报记者采访了付娟。 从2021年中到现在，A股市场经历了三年的艰难调整期。 在大家都比较谨慎的时候，付娟却保持乐观。 在她看来，虽然中国经济增速整体放缓，但中国经济的核心正在向好。 她认为，不要把太多的精力放在研究总量上，而应该重点研究结构性机会。
做研究是一项梦想的工作
证券时报记者：请您介绍一下您的早期经历以及为什么来到证券行业？
付娟：我是山东人。 高考时我考入了上海财经大学会计学院。 本科毕业后，我在该校取得了会计学硕士学位，全国排名第七。 学校规定，前十名可以免试晋升博士学位。 所以，我获得了会计博士学位。
攻读博士学位对我特别有帮助。 公司的内部审计需要从特别微观的角度来看待公司。 为此，我走访了上海多家大型国企，开始接触工业界。 另外，我还花了三个月废寝忘食的时间写出了一篇十万字的博士论文。 它必须既符合逻辑又具有创新性。 对我的思维和实践能力都是一次很好的训练。 这些积累为我后来的研究提供了依据。 ，为撰写研究报告打下良好的基础。
当我毕业时，每个人都建议我留在学校教书，但我喜欢探索外面未知的世界，所以决定找一份工作。 我拿到了一家领先的商业投行的offer，但申万研究院也向我伸出了橄榄枝，研究院的副院长来找我谈话。 我觉得他是真诚的，所以我决定去那里，但当时我真的不知道什么是股票研究。 正式加入公司后，我意识到这是我梦想的工作。 我真的很喜欢做研究并且觉得它很有趣。 因此，我非常幸运能够加入这个行业。
证券时报记者：您当时负责研究什么行业？
付娟：研究院让我看家电。 那时我认为家电很简单，已经过时了。 和大家一样，我也想看热门的《五朵金花》。 当时的副主任说，我们要找能力强的人看家电。 如果你对家电了解透了，其他行业你就能游刃有余。 我以为他“愚弄”了我。 许多年后，我才意识到我从家用电器的研究中受益匪浅。
家电行业是中国最早彻底经历几轮周期的行业之一。 看到家电企业的兴衰和市场格局的变化，我们对行业周期有了一个比较完整的视角。 当我们看其他制造业时，我们可以预测他们会经历什么，面对价格战时他们会如何竞争，企业从小到大会面临哪些人员和管理上的困难，以及如何调整和平衡业务处于多元化发展过程中。 家电企业的管理水平非常高，包括成熟的产品管理、品牌管理、营销管理等。后来，领先的家电企业为中国各个制造业提供了很多人才。 所以，我很幸运在刚进入这个行业的时候就能够关注家电行业。 家电行业为我提供了广泛的研究框架。
证券时报记者：有哪些值得记忆的研究案例吗？
付娟：现在回想起来，研究当时的空调库存更有趣。 空调行业与许多行业不同。 经销商处存在大量库存，经销商已成为一个巨大的水库。 这部分库存对行业具有决定性影响，但却是企业竞争的重要手段，属于商业秘密。 ，所以就变成了一个黑匣子，没有人能够得到特别准确的统计数据。 我下定决心一定要查清楚经销商的库存，但我没有请熟悉的家电公司给我介绍，而是在百度上搜索经销商的电话号码，然后逐一拨打。 经过一番努力，我居然撬开了一个。 口子。 渐渐地我和经销商成了朋友，也得到了一些真实的信息。 我还主动联系发布数据的公司，与他们建立友好关系，希望得到第一手数据。 一直记得在神万研究院培训的时候，一位老师说：“你跟别人交往靠什么？不是靠熟悉，而是靠用专业知识换专业知识。” 就是通过这个专业能力。 通过输出，我与空调行业上下游成为了朋友，获得了宝贵的信息。
无论如何迭代
本质上都是成长股
证券时报记者：2010年您来到农银CA基金时，您早期的主要工作是什么？
付娟：我参加公募后就开始做基金经理助理、家电医药研究员。 带领我的基金经理特别喜欢研究成长股，所以他让我重点关注前不久推出的创业板。 2010年10月，恰逢4上市火爆，我开始每天研究手机和移动互联网。 当时先进的移动互联网公司分布在日本、韩国和中国台湾。 这些领域成为我每年定期研究的目标。 手机产业链最早在中国台湾发展起来。 我们首先研究这个地区的产业链，然后再回到A股寻找映射。 手机产业链迅速向中国大陆转移，我们发现了很多优秀的投资标的。 这段经历埋下了我喜欢做成长股的种子。 不管后来如何迭代，毫无疑问，超级成长股的想法已经刻在我的骨子里了。
证券时报记者：您从2012年4月开始管理基金，公开资料显示，2013年是您担任基金经理的第一个完整年度，您在前十名中取得了优异的成绩。
付娟：我早期的投资特别成功，因为我有足够的研究。 成为基金经理后，我充分享受了智能手机和移动互联网的产业红利。 良好的前期表现大大减轻了后期的操作压力，可以更从容地形成自己的风格。 2015年，由于良好的业绩，我在公司的管理水平也一步步提高。 当年，他晋升为公司投资副总监，承担公司投资研究的职责和管理权限。
证券时报记者：您在投资的哪个阶段感受到了压力？
付娟：一方面，2016年供给侧改革启动，这是一个上游机会。 这是我非常不舒服的一年。 2018年，中美贸易冲突导致市场下滑。 我也有点迷茫，也很痛苦。 理想是丰满的，现实却是骨感的。 在市场的波动中，我曾经认为有潜力成为英雄的上市公司都遭遇了滑铁卢。 在客观市场面前，我开始退缩，甚至学会了防守。 即使在2018年，持仓比例也只有60%，而且几乎都是低波动股票。
另一方面，2017年到2021年春节，是中国核心资产时代，也被称为中国版“漂亮50”。 但我对核心资产的增长一直持谨慎态度，没有参与。 总体来说，2016-2020年是我投资压力比较大的一个时期。
看好增量经济
抓住中小盘股机会
证券时报记者：您2020年加入申万灵信，换平台后您的投资方向有什么变化吗？
付娟：我在2020年底发表过一篇文章，讲得很清楚，核心资产是存量经济时代的产物，增量经济时代即将到来。 中小市值股票已被低估，或将迎来春天。
为什么会有如此明确的结论呢？ 我做了研究，和相关专家讨论，做了数据分析。 比如我比较了中国、美国、德国、日本、韩国等国家上市公司的产业结构和市值分布。 我发现中国的“漂亮50”和美国的完全不一样，不能比较。 与美国“28”的市值结构相比，为什么？ 由于产业结构不同，21世纪以来美国在创新方面一直处于领先地位。 创新主要依靠技术，美国科技公司相对容易形成垄断。 于是，大公司越做越大，其市场价值份额自然也越来越高。 中国的产业结构以制造业为核心，注定多元化，细分领域不乏小而美的行业龙头。 市值结构肯定会和美国有很大不同。 此外，中国中小企业估值低于德国、日本同类企业，占比较小。 他们确实被低估了。
证券时报记者：请详细谈谈增量经济。
付娟：2018年，我们在研究中发现，由于中美贸易战，各行各业都在进行本土替代。 以前我们只能做金字塔下面的部分，但是贸易战给了我们向上发展的机会，并且发展速度非常快，比如半导体设备。
此外，中国企业过去主要以OEM为主。 2020年，COVID-19疫情导致海外停工，但中国生产线并未停工。 这个契机让市场发现国产自主品牌受到市场的广泛欢迎。 由此我突然发现，中国自主品牌在海外也很受欢迎，跨境网络零售平台也应运而生。 这也让我认识到中国是增量经济。 而现在，出现了一种新的增量经济——AI（人工智能）。 增量经济不仅包括创新产业和科技产业，还包括附加值更高的产品。 尽管中国GDP增速放缓，但这只是实物量的放缓。 我们培育出来的高价东西，正在蓄势待发，蓄势待发。
2020年之后，我的精力又回到了创新和成长上。 2021年抓住了中小盘股上涨的机会，所以业绩比较好，2023年也会不错。 但由于量化基金的加强，小股出现了调整，我管理的产品也受到了影响。 但我始终相信，中国的市场格局会百花齐放，未来会涌现出很多技术主导的领域。
中国AI应用不会慢于美国
证券时报记者：您对人工智能有何看法？
付娟：我从心底里喜欢新兴产业。 现在我主要关注AI。 细分领域包括计算能力、应用、仿人机器人、智能驾驶、卫星互联网等。人工智能可以全面提高生产力，增强国家竞争力。 有人说，人工智能就像移动互联网时代。 我认为人工智能对人类来说比时刻更重要。
科技的魅力就在于它的不可预测性。 最近，我参加了在美国硅谷举行的GTC会议。 台上演讲者说了一句让我印象最深刻的话：太快了！ 今年的变化太快了，让所有人都震惊了！ 首先，芯片短缺已经成为影响发展进度的一个非常重要的瓶颈； 其次，人工智能应用带来的效果令人震惊。 随着AI技术的不断应用，未来可能会出现内容的爆发。 比如，半年前我们还无法想象真的会有人工智能制作的电影，但现在中国和美国的导演都表示未来要推出纯人工智能制作的电影。 电影。
证券时报记者：您如何看待人工智能在中国的前景？
付娟：长期以来，大家都认为中国的人工智能需要观望。 直到Kimi出来，大家的看法才发生了改变。 国外工程师对Kimi的评价是：是一个独立的存在，高于很多车型。 Kimi可以分析200万字的中文文本，但只能处理50万字的中文文本。 虽然我们在综合大模型和通用大模型上落后美国两到三年，但这并不妨碍我们在细分领域进行深度应用。 我们的模型在某个特殊功能上可以做得非常好，比如Kimi，我相信中国对AI的应用不会比美国慢。
寻找供给侧
产业完善
证券时报记者：您如何看待资源板块？
付娟：我们从去年开始就把资源股放在非常重要的位置。 这背后有一个非常重要的逻辑。 几年前开始的逆全球化和全球再工业化进程，以及海外基础设施和制造业的发展。 规划增加了对传统商品和资源的需求。 中国早期渗透到南美、非洲等资源矿区的企业集团成为了本轮再工业化的受益者，也成为我们寻找资源领域标的的思路和目标。 去年，当大家齐聚研究AI的时候，我们公司正在紧锣密鼓地研究资源股。 根据我们的策略，我们会和很多主要业务是铜和黄金的公司进行沟通。
证券时报记者：请谈谈铜的逻辑。
付娟：我们经历了疫情和海外地缘政治冲突，所以研究方向应该调整。 一要拥抱创新科技，二要寻找供给侧结构好的产业。 今年我们重点关注铜和有色金属。 中国对铜的需求占比很高。 虽然房地产的下滑会导致需求下降，但现在需求并不重要，因为供给端的变化对铜行业影响较大。 全球范围内，矿山含铜量严重下降，铜矿山开采成本大幅上升。 供应端进展持续低于预期，导致去年与今年铜供应出现缺口。 此外，中国拥有全球相对较好的铜资源，A股相关公司或将受益匪浅。
证券时报记者：您如何看待中国经济？
傅娟：中国经济已进入高质量发展阶段。 不需要投入太多精力去研究聚合逻辑，而应该研究结构问题。 新生产力是支撑整个经济和人均GDP持续提升的重要支撑点，值得特别关注。
中国经济的核心地位正在显着提升，以制造业为核心的主导地位不会被取代。 虽然房地产调整短期带来了压力，但释放出来的人力和资金会逐渐转移到其他行业，这其实是一件好事。
在未来的一些重要行业，比如卫星互联网、全人类的电信基础设施、人工智能等，我们可能比美国弱，但我们比其他国家好得多。 如果说人工智能有两大引擎，我相信那就是中国和美国。 我们坚定看好A股市场，主要关注新型生产力，以及海外、资源型行业和公司。
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