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轻工制造| 稳中求变，谋划长远：2024年投资策略
短期家居基本面有望迎来阶段性改善窗口。 我们可以逢低吸纳安排，抓住修复估值的机会。 同时关注行业需求可能再次减弱的风险，关注合理估值区间； 预计造纸产业链（造纸+包装）原材料成本依然存在。 龙头造纸企业有望通过林浆纸一体化稳定纸浆价格波动的影响。 包装将受益于下游需求的改善，并将推动业绩增长。 建议积极关注：1）文具办公用品板块传统校端场景销售企稳回升，新业务（海外拓展+非校端渠道拓展）有望提振估值； 2）个人护理板块抓住国内品牌产品升级+渠道突破机遇，区域龙头增速有望超过行业平均水平。
▍家居：行业整合有望推进。
我们判断，预计2023年底至24Q2家居行业需求将呈现边际改善。 我们可以逢低吸纳，抓住估值修复的机会。 同时要关注24H2行业需求可能再次减弱的风险。 建议关注合理估值区间，密切关注行业。 竞争格局发生变化。 把握短期估值修复的灵活机会维度和提升行业份额的中长期领先地位。 出口方面，预计未来2-3季度家居出口销售将继续走强，但恢复性增速提升后，订单量有望逐步稳定。 建议关注中美加征关税可能性的变化以及各公司业务扩张情况。
▍造纸：回归正常周期，利润有望分化。
综合考虑供需关系和竞争格局，我们认为文化纸、特种纸和生活用纸的基本面有望在2024年取得较好表现。但需要注意的是，虽然我们判断存在24下半年纸浆价格大概率呈下跌趋势，上半年走势仍存在不确定性，将对纸厂利润造成一定扰动； 此外，2024年将是国内造纸厂自给纸浆生产线密集上马的一年。 行业整体竞争将引入新变量，造纸企业竞争地位有望分化。 从行业发展来看，林浆纸一体化布局较强的企业，能够构建成本优势并保证原材料供应，将拥有更好的利润稳定性和发展空间。
▍包装：等待下游需求回暖，抢占龙头阿尔法。
受制于消费需求复苏疲软的大环境，2023年以来包装行业整体营收承压，毛利率受益原材料价格下降逐季改善，而净利润率表现已被区别对待。 展望2024年，下游需求有望逐步改善，带动包装企业增速恢复。 建议抓住龙头大客户份额提升和多元化业务进展。 利润方面，预计原材料成本利好因素减弱。 建议重点关注公司自身产品结构的变化、运营效率的提升对利润水平的贡献。
▍轻工必选：
1）文具办公用品：学校店需求有望企稳回升，关注新业务变化。
2）个人护理：建议抓住国产品牌产品升级+渠道突破的机会。
3）宠物：出口恢复+低基数效应，预计2024年营收弱复苏。龙头企业依靠产品力+核心客户深度绑定带动业绩增长。
▍新型烟草：关注监管执法，警惕薄荷醇香精风险。
国内新国标产品正处于普及阶段，但受到非法产品干扰。 预计执法力度的加强将加速新国标产品的渗透。 一次性电子烟海外销量的快速增长限制了可充装产品销售的增长，但欧美法规的收紧则有利于可充装电子烟及合规一次性产品的销售。 10 月，FDA 为 Vuse Alto 的六种薄荷醇口味产品颁发了 MDO。 虽然RJR在申请行政暂停后仍可销售，但仍需警惕薄荷味产品最终被禁的风险。
▍危险因素：
房地产交付改善不及预期； 行业竞争加剧； 消费能力减弱； 原材料价格上涨； 汇率大幅波动； 对新型烟草行业的监管程度超出预期。
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