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主线逻辑：行业负反馈、供强需弱、趋势性库存积累、低库存溢价带走
产业链陷入负反馈螺旋，上中下游不断降价。 纵观产线：“中间产品-硫酸镍-三元电池”产线，MHP前期集中到货和终端去库存过程尚未完成，原材料下跌和需求疲软的双重压力造成了价格的上涨。硫酸镍下跌； “镍铁-不锈钢”线，镍铁过剩，镍铁厂、钢厂减产范围扩大，但绝对库存依然较高，向采矿端寻求利润； “电镍”——合金/电镀”线，电镀需求缺乏亮点，合金需求增加，但难以消化化学镀镍供应增量。
单从电子镍来看，随着国内新增产能的增加，存在库存积累、基础偏弱的趋势。 部分电镍生产工序利润受到挤压，但尚无厂家有减产计划的消息。 海外多国制造业PMI走弱，抑制需求。 LME镍库存缓慢增加，注销仓单比例较低，大贴水结构维持，资金仓位偏空。 总体来看，电解镍因库存低位而升水有所回落，镍铁、硫酸镍、电解镍等镍元素价差有所收敛。
成本讨论：高冰工艺亏损，MHP工艺逼近成本线，矿山持续盈利
据测算，目前印尼“镍矿-镍铁-高冰镍-硫酸镍-电镍”工艺成本约为13.7万元至14万元/吨，已属亏损； “镍矿-MHP-硫酸镍-电镍”工艺成本约为11.5万元-12万元/吨。 这些都是自产原材料，对外采购这里就不讨论了。 此外，俄罗斯镍业、必和必拓、嘉能可等公司的生产成本将会较低。 可以参考2021年之前的价格水平。成本分布比较宽，我们倾向于认为过剩的重要因素是今年产能的扩张。 因此，我们只需要考虑印尼的费用即可。 目前有意义的成本参考大约是12万元/吨。 另外，我们之前也强调过，供需是首要考虑的因素，成本只能作为参考。 而且，成本必须动态考虑，因为这还涉及到矿场负反馈的问题。 （注：由于中资企业在印尼投入大量资金生产镍产品，且原材料返回国内加工，因此这里简称为印尼成本。）
展望：市场处于下行通道，关注供给端是否有扰动
当前交易的核心逻辑是“过剩”。 从边缘角度看，这个矛盾能得到解决吗？ 从供给端来看，短期关注电镍产量是否减少以及印尼镍矿是否受到干扰。 这些都被视为风险因素，不应提前视为主要矛盾。 只要跟踪即可。 市场已经跌破部分工艺成本，但还没有减产的消息。 企业是否生产，除了考虑利润之外，还涉及战略市场份额问题，以及品牌资质注册交付的稳定量和指定时间问题。 据不完全统计，金川、巨泰等公司明年计划新增电镍产能合计约6万吨。 印尼青山5万吨项目需加产。 如果企业按计划生产，仍然会出现过剩的情况。 。 矿业方面，印尼将于本月底召开会议，改变镍矿定价方式，需要关注。 需求方面，若镍市止跌，电镍将分阶段补充库存。
操作上，市场仍处于下跌趋势。 持有早期空单。 不建议介入新单追空头。 关注市场资金头寸变化以及供给端是否有减产情况。 在价格筑底过程中，警惕空头在快速下跌后获利离场引发的反弹。 中长期来看，新的原、再生镍产能将陆续投产，将持续考验需求端产能。
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