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房地产刺激政策密集实施，房贷利率、首付比例下降超预期，资源采购和仓储设施不断增加。 在密集的政策催化作用下，前期房价下跌所压抑的部分需求可能会在短期内集中释放，房地产销售出现脉冲式好转的可能性很大。 但对于政策效果的可持续性，我们想分享两个冷酷的想法：
1、房地产销售持续向好，销售向投资传导可以说是目前最难发酵的宏观预期。 中国经济从旧范式向新范式转型，主要矛盾缺失，中国经济将持续超预期改善的乐观预期难以施肥。 这背后最直接的原因是房地产销售和投资的旧循环已经被打破，新法还有待确认。 这与市场的短期乐观预期并没有体现在对政策实施效果的乐观预期上。 相比之下，市场对后续政策刺激的持续催化更有信心。 目前影响股价的关键因素是政策催化剂的力度。 政策集中催化后，未来一段时间将是政策效果观察期，房地产股价阻力大概率会加大。
2、房地产收储的中期效果仍存在诸多疑问：收储范围、资金来源、定价、项目收益率等尚待明确。 高价收购和储存将更有利于缓解房企经营压力，但项目回报率也会被压缩。 收储后，政府运营可能面临更大的损失风险。 如果收储定价是为了保证项目收益，房地产企业仍将捉襟见肘，收储也无法重启房地产销售和投资周期。 另外，如果出现大量的收购和储存，可能会改变租赁市场的供需格局，也可能对后续的住宅需求产生一定的抑制作用。 全面扩大收储的前提是居民住房需求和改善需求一定程度分离。 居民的预期和房地产企业的发展重点需要调整。 这也决定了收储乐观预期的发酵之路不会一帆风顺。
2、“总量韧性强于预期，结构继续弱于预期”的市场特征仍将延续。 两大主导策略：潜伏性价比高的行业，等待轮动机会； 积极寻找个股Alpha来弥补行业和市场Beta的缺陷。
房地产政策的变化提供了短期的进攻方向。 但“总体韧性强于预期、结构性可持续性弱于预期”的市场特征难以改变。 这一市场特征背后的逻辑是：市场没有重大下行风险，这已经成为投资逻辑，市场不断寻找机会。 短期市场交易表明二季度经济不会差，但三季度经济下行担忧并未根本缓解。 从结构上看，出口链、消费、周期等个股和子行业都有明显改善，但行业改善的可持续性值得怀疑。 当前，房地产政策继续催化市场交易容易，但交易政策效果难以持续显现。 事实上，这也是一个中期难以持续的行业贝塔。
针对这样的市场特点，建议两种优势策略：1、埋伏高性价比板块，等待轮动机会，性价比下降后敢于获利了结。 2、积极寻找个股Alpha，弥补市场和行业Beta的不足。
3、从结构上看，行业贝塔将持续轮动，周期、消费、出口链中的阿尔法资产更值得底层位置配置。 继续关注长期经济逆转线索日渐明朗的制造业、军工航空链和新能源汽车电池链。 持续提醒中期高股息占主导，高股息的香港互联网及消费股重估现正胜出。
结构上，行业贝塔轮动仍将持续，周期、消费、出口链中的阿尔法资产更值得底部位置配置。 Alpha周期体现在ROE的集中上升和波动性的下降，重点关注铜、煤炭和石油。 化学品价格上涨也为短期贝塔轮换提供了机会。 消费品阿尔法体现在优质公司管理优化，体现在分红能力提升。 消费品不仅是重要的动态高股息方向，也是二季度贸易经济预期改善的安全选择（短期中期消费数据疲软，但二季度前景乐观）内需和外需均将小幅改善，后续消费验证可能具有弹性）。 出口链阿尔法体现在较早出现具有国际竞争力的优质企业。
此外，港股短期强于A股，反映出：1、外资对房地产刺激政策效果更加看好。 二季度国内交易需求改善，可重点关注外资青睐的消费核心资产+恒生科技加权标的。 2、香港地产股估值更加充分出清，困境逆转韧性更高。 3、港股高股息正在加速重估。 短期外资比内资更乐观。 港股强于A股，但后续预期有所修正。 港股也可能波动较大（南向资金走势在走强，但港股受配置资金保护程度低于A股，后续预期受到干扰。港股波动也会比港股大） A股）。
我们持续关注制造业长期经济拐点走向。 军航链条主机厂资本支出核查情况有所改善，后续军工订单交付进入加速期。 中期产业链营收有望改善。 新能源汽车电池产业链是供应增速最早出现下滑的新能源方向。 新能源一季报普遍验证供给增速（固定资产形成增速）回落，新能源汽车电池产业链中期供需格局确定性进一步提升。
我们持续提醒您，我们看好中期高股息的投资机会。 短期高低板块轮动，微观结构矛盾修复后，市场主线极有可能回归普盘高股息投资。 电力、煤炭、家电、周期已完成第一波估值修复。 后续亮点是分红率上升（2023年年报充分验证）和无风险利率下降，以及周期内向下寻找价格支撑（ROE波动确认）的关键回落）的情况。 短期探索基于高股息模式的重估机会，重点仍然是港股（港股和互联网是最新动态的高股息资产）和消费。
风险提示：海外经济衰退超预期，国内经济复苏不及预期
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