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证券时报记者了解到，节后，证券公司资产托管部等部门正忙着向私募客户解读《指引》或就《指引》内容进行相关培训。
值得注意的是，《指引》对滚雪球结构性衍生品私募投资进行了规范。 对此，有业内人士认为，“私募渠道滚雪球式发行结构性产品，未来这种模式基本会消失”。
避免触发“僵尸产品”状态
《指引》对私募客户影响较大，新规规定，券商作为产品托管人的责任更重，既要落实协会私募投资自律要求，又要更好地服务私募股权基金管理人和关联方。” 某大型券商托管及基金服务工作人员告诉记者。
业内比较关心的是，根据《指引》，私募证券投资基金上一年度日均资产净值是否低于500万元，或者基金资产净值是否低于500万元？连续60个交易日低于500万元的，应当停止申购。 并于5个工作日内向投资者披露。
对此，一位券商托管业务人士解释称，与征求意见稿相比，《指引》在小规模产品规模下限和压缩时限上放宽了不少。 可见，存续产品不仅按时间点（连续60个交易日）考核，还按日均考核（上一年度日均基金资产净值低于500万元），使得暂时抵消救援产品的规模比较困难。 如果“僵尸产品”状态被触发，产品将进入被动生存状态。 如果120个交易日内仍不能超过500万元，则需要进入清算状态。
该人士提到，对于券商托管方来说，应利用托管外包代理系统对托管的私募产品进行及时监控，避免触发“僵尸产品”状态。 此外，小规模私募产品应谨慎分红，避免意外触发或接近“僵尸产品”状态。
记者了解到，“五一”后，各券商资产托管部门等部门已向私募客户解读《指引》内容或开展相关培训。
行业：私募渠道发行雪球结构产品将告一段落
记者注意到，《指引》对私募证券基金参与DMA（多空收益掉期）业务和滚雪球结构性衍生品业务进行规范，引发了众多从业者的热议。 具体来说，《指引》明确要求私募证券基金参与DMA业务杠杆不得超过2倍，进一步控制业务杠杆水平； 参与雪球结构性衍生品的合约名义本金不得超过基金净资产的25%。
“与之前的征求意见稿相比，《指引》更加具体，对收益掉期、场外期权、DMA（维持2倍杠杆）、雪球结构性产品等业务做出了不同的规定。私募基金也禁止杠杆化。”变相通过场外衍生品变现，或者为基金销售机构提供渠道服务，向自然人投资者销售特定结构的场外衍生品。”某券商资产托管业务人士表示。
令证券行业更为关注的是，《指引》提到“参与证券公司等机构发行具有敲入和敲出结构的场外期权或收益凭证（如雪球结构性衍生品）不得超过基金净资产的25%，但所有投资者均为符合中国证监会规定的专业投资者的封闭式私募证券投资基金以及单个投资者的投资金额除外不少于1000万元（渗透判定）。”
“对于新的衍生品投资，无论是新开还是延期，保证金和溢价总额不得超过基金净资产的25%。这是一般规则。它既包括雪球结构性产品，也包括普通期权。在其他情况下，也就是说，未来投资者购买的产品将是25%雪球+其他策略的‘雪球+产品’。”衍生品业务相关人士告诉记者。
“值得注意的是，为了防止雪球结构性产品加杠杆后本金超过25%的限额，新规特别规定，加杠杆后名义本金不得超过25%。这25个唯一的豁免即都是专业投资者，个人投资金额不低于1000万元，1000万元的门槛非常苛刻，相当于散户雪球结构产品市场的大多数投资者。过去不能再参与此类产品。” 上述人士说道。
一位衍生品领域专业人士认为，“未来，私募渠道滚雪球式发行结构性产品的模式将基本消失。”
券商PB业务短期将受到影响
国信证券认为，《指引》实施后，券商PB（主经纪商）业务短期内会受到影响，但一线券商的地位将更加巩固。 预计监管收紧下，私募管理人数量将减少，行业集中度进一步加强，私募业务风险降低。 但围绕私募资产管理的整体业务竞争将更加激烈。 这或有利于资本实力雄厚、机构业务拓展能力强、产品募资能力强的券商。
对于《指引》对券商业务的影响，有业内人士表示，券商如何进行真正的创新，仍需思考。 过去的创新主要集中在商业模式上，甚至是为了满足合规要求而进行的形式创新。 但真正依靠技术、专业、服务的创新模式尚未形成。 在日益严格的限制下，未来可能会进行各种尝试，逐步形成与新的监管环境相匹配的模式。 这需要时间。
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