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我们观察到，4月份出现了一个“不跌调整期”：整体指数仍具韧性，但赚钱效应有所萎缩，下行动能效应明显增强，结构表明已进入调整幅度增加了。 此前，我们多次讨论4月份主要矛盾将回归基本面。 市场在经济和业绩验证的基础上寻找可持续的方向，但可能找不到，最终会导致调整。 事实上，4月份的调整期更为复杂，影响因素较多。 除常规经济和业绩验证外，还有国家九项新规、海外货币宽松预期下调、地缘政治风险等，短期经济和业绩验证总体符合预期，有结构性亮点需求方面，但这种改善预计不会持续下去。 供给压力的释放会产生较大影响，体现在需求小幅下降，从而导致价格大幅下跌。 新国九规定强化了短期高分红的趋势，在稳定资本市场预期、提升预期的同时，但主题投资预期的下调也客观存在。 海外货币宽松预期的下调将继续推高美债利率，这将对国内无风险利率的下降产生一定的制约，并制约市场对高股息的加速。 地缘政治风险扰动是短期周期性冲动市场的催化剂，但不少投资者认为，地缘政治的短期走势是不可控的输入变量。 当周期性市场的逻辑达到这个阶段时，参与度就会下降。 多种因素影响下，各类资金的短期需求有所体现，市场呈现出结构性混乱的市场特征。 总体来看，高股息、顺周期占据主导，结构性轮动速度依然较快，主线行情的解读并不连续。
在混乱的市场中，识别并坚守中期趋势才是主导策略。 我们提出三个中期趋势： 1. 很难推断总需求的改善。 从需求改善中寻找投资机会并不像寻找供给侧机会那么灵活和可持续。 估值增长权重下降，需要从非增长因素中寻找更多估值提升机会（股息率上升、ROE波动性下降导致贴现率下降、商业模式稳定） 。 2、新国九条下，高分红趋势有望持续强化。 在资本市场严格监管的背景下，主题投资的不确定性有所增加。 3、地缘冲突是偶然，但周期性产品供需紧平衡，全球格局变化是趋势。
2、新九规对市场影响积极乐观：短期来看，4月份高分红行情将得到强化，稳定资本市场预期，支撑指数中枢。 中长期来看，股权融资的显性成本将有效提升股市回报，长期资金增量入市将真正实现。
市场对新果九条市场影响的思考正在逐步加深。 在此提醒大家，对于新果九条的市场影响前景应该更加积极乐观。 短期来看，4月份年报期间分红比例的提升有望得到集中验证，高分红行情将得到强化。 再加上第九条的影响，短期高股息的相对回报更加确定。 同时，资本市场短期企稳预期适度，支撑指数中枢。 也有一些基金与其竞相加速短期结构性轮动。
从中长期来看，新九规定的一个重要意义是提升股权融资的显性成本，降低发行上市的隐性成本，限制资本运作中偏向套利的操作，强调股东回报。 2016年的合法化吸引了外资的流入，是2016年至21年强势A股格局的重要增量资金； 2024年强调股东回报，是资金长期配置更重要的改变。 2021年以后，“实物资产荒”到来（高收益固定收益两大来源房地产和地方政府债务均在萎缩），股债互联互通的投研框架已经形成。 在此基础上，随着目标的提高，A股可以为股东提供稳定的回报，长期资本增量进入市场真正成为可能。 我们大胆推论，在后续以新国九条为初步线索的走势行情中，保险资金配置到股市的比例可能会超过20%（从整个行业整体来看，综合偿付能力充足率保险业股权资产配置比例为197.1%，根据原银保监会《关于优化保险公司股权资产配置监管的通知》规定，符合监管要求的股权资产配置比例最高可达25% ，分配比例为20%，已考虑偿付能力的潜在波动，并预留了一档调整空间。
3、继续强调4月份高股息投资将占据主导的判断。 基于高股息模型的重估被解读为电力、煤炭、家电、有色、石油等方向。 下一阶段扩散的重点可能是消费和港股。 高股息。
我们继续强调我们的判断，即高股息投资将在 4 月份占据主导地位。 市场对高股息推荐的认可度有所提高，高股息投资范围不断扩大。 回顾过去，基于高分红模型的重估从典型的稳态高分红（电力、运营商）开始，蔓延到2023年机构投资者密集开采的煤炭，以及2023年恢复的家电。 2024年春节因出口链高景气。 以及集中在4月份的有色金属和石油强周期。 下一阶段，高股息投资蔓延的重点可能是消费（消费是应用高股息模式的优质资产）和高股息港股（国内资本南下的定价影响）将会加剧，国内资产短缺将蔓延至港股）。
风险提示：海外经济衰退超预期，国内经济复苏不及预期
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