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估值指标及其影响因素：（1）利用估值指标看基础资产主要基于均值回归理论。 2000年以来，All-A的市盈率估值中心和市净率估值中心均呈现下降趋势。 （2）长期来看，经过多年的高速增长，2011年以来我国经济增速放缓，A股盈利增速放缓，盈利能力下降，估值合理区间也相应下降。 境内外无风险利率均对A股估值产生影响。 2018年以来，美债利率对A股估值影响较大。 市场情绪是一个短期指标，对估值的短期走势影响较大，但对估值的长期走势影响不明显。
估值底部与市场底部的关系：（1）从PE（TTM）估值来看，估值绝对值底部一般与市场底部同步； 回顾较长时期，估值历史分位数的底部与市场底部一致。 也很容易重叠； 而且三年滚动市盈率估值的分位数底部与市场底部存在一定的时间差，是预测市场底部的较好指标。 （2）自2003年以来，市盈率分位数（3年滚动）有9次明显触底，即达到0%。 审查发现，底部估值是市场底部的充分且不必要的条件。 （三）底部信号及特征：境内流动性、境外流动性改善，债券收益率波动或下降； M1、M2、社会融资增速大多处于下行阶段，市场探底后回升； 制造业PMI指数和宏观经济增速CPI、PPI通常大部分时段处于负值区间，并且在市场见底后通常会持续一段时间的下行趋势。
低估值行业增速是否较高：（1）总体而言，牛市期间，行业整体估值水平较高。 熊市期间，行业整体估值水平较低。 行业估值底部一般与市场估值底部同步。 （2）回顾历史8次市场探底后的行业涨跌，发现20个交易日内，低估值行业相对高估值行业实现正超额收益5次，对应60个交易日至 5 次。 120个交易日对应6次。 剔除2014年、2018年等相对特殊年份后，低估值策略的有效性进一步提升。 一般来说，市场见底后，低估值投资策略是有效的，行业间估值分位数方差越大，有效性越高； 交易日持续的时间越长，有效性就越高。 此外，在市场触底反弹后，业绩增速较高的行业和热门题材相关的行业，即使估值分位数较高，也容易录得较高涨幅。
投资展望
（1）1月31日至2月5日，All-A指数三年滚动市盈率分位数和市净率分位数均为0%。 2月6日至3月1日，全A指数反弹19.03%。 展望后市，稳增长政策将继续落实，经济增速有望快于预期回升； 境内流动性逐步宽松，随着美联储降息拐点临近，海外流动性有望改善； 1月份，M1增速快于预期，M2增速小幅回落，社会融资增速持平； 制造业PMI指数小幅回升； CPI继续下降，PPI降幅收窄。 总体来看，当前市场处于底部，正在向上复苏。 短期反弹后可能会震荡上行。 反弹力度仍需宏观基本面催化。 （2）2月6日至3月1日的反弹中，低估值行业和TMT行业表现较好。 后续建议重点关注估值分位数较低、业绩较好的行业，包括电力设备、社会服务、美容护理、国防军工、汽车等。 此外，受主题影响较大的行业短期内可能表现较好。 近期，两会主要是人工智能相关主题和热点话题。
风险提示
存在国内政策力度和效果不确定的风险、海外降息时机不确定的风险、热点话题快速轮换的风险。
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