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对于很多投资者来说，年终总结似乎是一件非常简单的事情。 把账户数据拿出来，看看今年市值变化了多少，与市场相比如何。 就是这样。
例如，如果你盈利20%，市场上涨15%，那么一切都会好起来的。 会有绝对回报和相对回报。 如果你亏损 15%，而市场上涨 10%，那么你会感觉很糟糕。 没有绝对的增益，也没有相对的增益。
当我刚开始工作时，投资者经常需要手动计算这些任务。 现在，很多证券公司的软件会直接帮你完成计算，甚至告诉你“今年你跑赢了多少投资者”。 这么简单的事情有什么好说的呢？
事实上，从今年的市值表现来看，即使完成了年终总结，这也是一个很大的错误。 这种年终总结不仅没有意义，甚至可能有害，做出错误的总结。
究其根源，问题的核心在于“市场价值”的概念是虚幻的。 市场价值并不是真正的价值，它只是市场给出的交易价格。 这个交易价格就像水面上的浮萍一样无根，随时都可能发生变化。
比如2019年和2020年这两年，股票型基金的净值表现非常优秀（净值是按市值计算的）。 中证股票基金指数期内分别上涨41%和45%，上证指数同期分别上涨41%和45%。 增幅仅为22%和14%。
按照传统的年终总结，2019年和2020年末，上述股票型基金的年终总结自然很不错：绝对收益抢眼，相对收益也很不错。 事实上，不少基金公司也发放了奖金。
但这种卓越能够持续吗？ 随后的2021年、2022年、2023年三年（截至2023年12月13日），中证股票型基金指数变动幅度为6%，
-21%、-13%，而同期上证综指的变化分别为5%、-15%、-4%。
在传统的投资年终总结方式下，之前因净值（市值）表现优秀而计算出的优秀年终总结对于未来几乎毫无意义。
由此看来，聪明的价值投资者一定有自己的年终总结之道。
投资组合价值增加了多少？
首先，价值投资者最重要的年终总结项目是，今年的投资组合的真实商业价值增加了多少？ 这种增长可以分为两个方面：量的和质的。
首先，从数量上来说，我们需要将投资组合中所有股票、债券、现金、房地产、贵金属等对应的基本面相加。 然后计算合并会计报表与上年相比发生了多少变化。
一般来说，我会同时计算三个指标，包括投资组合的净利润、净资产、股息。 然而，巴菲特在数十年的投资生涯中，只计算过一项净资产。 真正的高手，不需要像庸人那样费心。
为什么定量总结不是越精确越好呢？ 这涉及到质的方面。 要知道，合并报表中的会计数字只是一把尺子。 如何使用这把尺子需要充分的定性分析。
如果一个价值投资者在年终总结时只要求增加量化的基本面数据，其实他很容易做到。 他只需要用Excel表格列出市场上市盈率、市净率最低、股息率最高的股票。 然后把仓位全部移过来，量化数据的增加就可以瞬间完成。
但真正的投资怎么可能如此简单呢？ 事实上，这样做的投资者很可能会在2020年底之前买入一篮子房地产公司的港股。当时这些股票的估值数据非常低，盈利能力非常好，而这位投资者未来两三年就会亏钱到怀疑人生。
因此，在定量价值增加之后，定性价值分析就变得更加重要。 定性价值分析至少应包括以下几个维度： 投资组合的行业多元化是什么？ 个股的多元化程度如何？ 每只股票的业务竞争优势是什么？ 股东是否勤勉尽责？ 财务状况是否良好？ 行业长期发展模式是什么？ ETC。
只有在定性分析的支持下，定量的年终总结才值得信赖。 将两者有机地结合起来，如果一个价值投资者在年终总结时能够发现今年的量化基本面增长了20%、30%，甚至更多，而且定性分析也不错，那么他就可以给自己一个高分了。标记。
错过了什么交易机会？
价值投资者的年终总结还需要包括第二个方面：思考自己错过了哪些增值交易机会？
2008年被问及“您犯过的最大的投资错误是什么？” 巴菲特表示，他犯的最大错误不是买了一些股票然后损失了很多钱，而是做了一些应该做的投资却没有做。 “这些错误不会反映在财务报表中，但我知道我犯了一个错误（赚的钱少了）。”
对于价值投资来说，任何能够增值的投资都应该考虑，而不是专注于几只自己喜欢的股票，然后永远持有，对其他投资机会充耳不闻。
比如，当一个价值投资者今年的投资组合价值增加了15%，但他在年底总结时，发现了一个可以让投资组合价值增加30%的交易机会，但他没有执行，那么每年15%的增值还是需要诟病的。
2023年，对于众多A股和H股同时上市的央企、国企来说，A股相对H股的溢价将达到历史最高水平。 如果一个投资者持有A股股票，2023年基本面增长15%，那么他的年终总结应该这样写：如果我今年把这些股票换成港股，那么基本面增长率可以达到50 % %，甚至更高，不这样做就太遗憾了。
你对商业的理解加深了吗？
除了前面讨论的投资组合价值的增加之外，去年年终总结的目标是价值投资者本身价值的增加。 我们要扪心自问，这一年我们对业务的理解是否加深了？ 你是否了解了更多的商业规律、了解了一些行业、覆盖了更多的上市公司？
要知道商业世界广阔，市场上有成千上万的投资标的，我们需要的知识是无穷无尽的。 为了了解公司、找到更好的投资标的，价值投资者需要丰富的知识储备，而这些知识储备是逐年积累的。 我今天在投资中使用的知识中，只有大约 1% 是我走出牛津大学时已经知道的。
在总结今年对业务的理解是否加深时，投资者需要特别注意一件事，那就是不要把市场热点评论当成知识。
当一家公司或一个行业的股价在一年内大幅上涨时，我们很容易从当时的市场热点言论中“了解到”许多相关方面的优势和分析。 相反，分析我们可以学到很多缺点。 不信的话，回顾一下市场对2021年新能源牛市中新能源行业的分析，你就明白我的意思了。
然而，这些来自市场热评的信息并不是真正的商业知识，依靠它进行投资是不可靠的。 就像在2021年新能源牛市中学习了各种对新能源股的乐观理论的投资者，未来两年将会损失很多钱。 聪明的价值投资者需要了解热点信息和商业知识之间的区别。
以上是价值投资者年终总结中需要包含的三个方面： 投资组合的价值增加了多少？ 哪些增值交易机会被错过了？ 你对商业的理解加深了吗？ 从这三个方面入手，价值投资者就可以避免被传统投资年终总结所误导，做出非常优秀、有价值的年终总结。
（作者为九万清泉科技首席投资官）
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