华泰证券研报：财政扩张速度边际放缓财政支出有所放缓

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华泰| 宏观：财政扩张小幅放缓——11月财政数据评论zBF财经新闻网

总体而言，11月份财政扩张小幅回落，财政支出放缓：zBF财经新闻网

1、11月广义财政赤字同比增加，但支出增速回落；zBF财经新闻网

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2、收入方面：税收收入持续回升，政府性基金收入低基数同比转正；zBF财经新闻网

3、支出端：一般公共预算支出增速强于政府性基金支出。zBF财经新闻网

核心思想zBF财经新闻网

一、11月份广义财政赤字同比增加，但支出增速下降。zBF财经新闻网

总体而言，“一般预算+政府性基金”赤字1.23万亿元。 赤字呈现季节性回升，较去年同期增加1363亿元，扩张幅度小幅回落。 “一般预算+政府性基金”收入同比增速由10月份的2.3%回升至3%，支出同比增速由10月份的13.4%回落至6.4%。 从两年复合增速看，支出增速较收入有所回升。 疲软——“一般预算+政府性基金”收入增速由10月的4%升至4.8%，支出增速由10月的6.6%回落至0.3%。 细看：11月一般公共预算赤字1万亿元，较去年10月赤字880亿元同比大幅增加，而11月政府性基金赤字基本持平，较去年11月的2121亿元略有扩大。 2193亿元。 此外，11月份财政存款环比减少3294亿元，同比增加388亿元。 财政存款同比增速持续回升，从10月份的9%升至10.2%，可能对财政支出增长形成一定制约。zBF财经新闻网

2、收入：税收持续回升，政府性基金收入低基数同比转正zBF财经新闻网

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11月，一般公共财政收入同比增速由10月的2.6%回升至4.3%（剔除退税影响后，同比增速由3.7%回落至-6.2%） ）。 其中，税收同比增速由10月的2.9%回升至3.2%（剔除退税影响后，同比增速由10月的3.2%回升至6%） 。 分项中，增值税、企业所得税呈现季节性回升，关税、印花税同比回落。zBF财经新闻网

剔除退税影响后，11月增值税收入同比增速从10月的6.8%回升至11.7%，两年复合增速也从10月的9.5%回升至 11.7%； 其中，两年复合增速从目前情况看，消费税、企业所得税、进口商品税均出现明显回升，增速由10月份的54.5%/6.4%/9.2%上升至63.5%分别为%/20.1%/20.2%。 中秋、国庆假期对烟酒等消费品的影响加大。 税收方面的提振可能会被推迟。 车辆购置税同比增速从10月份64.8%的高位回落至47.9%，两年复合增速从10月份的2.2%转负至-7.9%。zBF财经新闻网

个人所得税增速同比小幅回升，两年复合增长率也由10月份的0.7%提高1个百分点至1.7%。 个人收入的持续改善可能还有待观察。 此外，出口退税同比增速从10月份的5.9%大幅反弹至23.2%，但两年复合增速呈现小幅下滑。zBF财经新闻网

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政府性基金收入同比增速转正，两年复合降幅也收窄。 11月份土地出让收入同比降幅明显收窄，由10月份的25.4%收窄至1.5%。 剔除基数变化的影响，两年复合降幅也从10月份的15.3%收窄至7.7%，表明房地产稳定政策有利于土地市场复苏。 有所提振，支撑政府性​​基金收入改善。 11月份房地产新开工面积两年复合增速由10月份的28.7%小幅收窄至27.8%，但房地产竣工面积两年复合增速由10月份的1.6%回落至-5.6%。十月。 从销售数据来看，销售金额/面积两年复合增长率分别由10月份的-16.4%/-17.4%回落至-21.1%/-22.5%。 后续房地产调控政策能否有效支撑房地产需求仍需关注。 。zBF财经新闻网

3、支出端：一般公共预算支出增速强于政府性基金支出zBF财经新闻网

财政支出增速小幅放缓，政府性基金支出回落或受地方专项债券发行影响。 11月份一般公共预算支出同比增速从10月份的11.9%降至8.6%，两年复合增长率也从10月份的10.3%降至6.7%。 分类别看，教育、卫生、交通支出同比增速分别由10月份的13.7%/-2.2%/17.5%回落至11.9%/-12.9%/12%。 政府性基金支出同比增速由10月份的17.7%回落至1.6%，两年复合降幅由10月份的1.9%扩大至10.5%。 从地方专项债券发行进度来看，截至10月31日，全年额度已发行97%，已接近尾声。 年底发行进度可能放缓。zBF财经新闻网

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总体来看，11月份财政扩张小幅回落，财政支出放缓。 展望未来，2023年中央经济工作会议强调“适当加强财政政策提质增效”。 从总量上看，从“严格财经纪律、增强财政可持续性、党政机关要习惯过紧日子”等说法来看，财政宽松的总体范围和空间可能仍较为有限; 在结构上，将努力优化支出。 提出“加强对国家重大战略任务的财政保障，实施结构性减税降费政策，重点支持科技创新和制造业发展，合理扩大地方政府专项债券资本金范围”等措施。见《以高质量发展为目标，以结构性政策为抓手》，2023/12/13）因此，今年地方政府债券额度用完后，地方再融资债、PSL等政策性金融工具可能会形成成为支持政府和准政府融资增长的“接力棒”，对今年四季度和明年一季度政府消费产生重要影响，基础设施等投资或将得到支持。zBF财经新闻网

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风险提示zBF财经新闻网

财政扩张不及预期，房地产周期持续下行。zBF财经新闻网

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