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“主动股票连续多个季度未能跑赢指数是不正常的，这是我从业22年中的独特现象。” 在博时基金第四季度投资分享沙龙上，博时基金投资决策委员会专职委员于山惠进行了分享。 他认为，从投资角度来看，这种“异常现象”未来肯定会卷土重来。
预计行业均值回归
数据显示，自8月18日证监会发布一揽子政策以来，股票型基金业绩排名前五名均被活跃的股票型产品占据。 但拉长时间线，年内收益排名前十的股票基金中，仍有9只是指数产品。
“过去22年，主动股票型基金一直无法跑赢指数，这是我从业22年中的一个独特现象，至少我认为这种现象是不正常的。” 余山辉说道。
他分享了一个统计数据：去年公募基金平均亏损20%，是历史上亏损第三严重的。 第一个最糟糕的年份是2008年，第二个最糟糕的年份是2018年。在去年损失20%的基础上，今年又损失了10%。
于山辉表示，2018年的亏损是供给侧改革去杠杆造成的。 所有资产都在下跌，公募基金平均下跌约26%。 2019年为了稳定杠杆，（公募基金）平均盈利40%：
“如果把2019年和2018年加起来，（公募基金）平均每年赚取7%，这和经济增长差不多。2020年由于COVID-19疫情，经济受到了挑战，所以出现了量化全球的宽松最终将推动资产回报率达到55%，2021年将是回归正常的一年，（公募基金）平均回报率达到7%，当年的经济增长在4%左右。2022年，会经受住疫情的考验，年底基本放开。而且今年已经回撤了20%。”
余山辉计算了一下，如果把2020年、2021年、2022年加起来，（公募基金）年回报率为6%到7%。 在去年下降20%的基础上，2023年将下降10%。从均值回归的角度来看，他认为现在有机会。
于山辉并不认为中国A股市场已经成熟到价值挖掘、专业管理、缜密研究没有贡献的地步。 从投资角度来看，这种异常现象（主动股票跑赢指数）未来肯定会回归：“中国经济是健康向上的，如果我们想抓住投资机会，现在应该更多地关注主动股票产品。”
“主动股无法跑赢指数”已发生两次
尽管于山辉表示“主动股跑不过指数”在过去是“独一无二”的。 但今年5月31日，申万宏源分析师蒋欣、邓虎在研报中表示，这种现象在过去十年中出现过两次，即从2016年第三季度到2017年第三季度，而估值体系已被重塑。 后期； 2022年三季度以来市场呈区间波动下行。
“以上两个阶段都可以看到抱团持股数量大幅增加，这也说明抱团效应在以上两个阶段已经崩溃，市场对标的的审美存在较大差异。”
沉万宏源指出，2016年初股市震荡之后，市场经历了估值体系重塑期。 大量高估值个股下跌，市值风格明显占据主导地位。 与此同时，2016年至2017年，消费板块领涨，而科技板块大幅回落。 面对这样的市场环境变化，主动股票型基金整体并没有迅速做出反应：
从风格上看，主动股票型基金的整体风格切换其实并不及时。 Wind股票偏向混合基金指数（）在2016年中期开始在一定程度上偏向价值风格。 直到2017年底，指数整体风格暴露才趋于平衡。 环境发生变化到发生重大变化之间大约有一年的时间。
从行业角度来看，主动股票型基金对于表现不佳的行业的放弃非常果断，但在表现较好的行业中的仓位却相对偏右。 2016年以来，主动型股票基金迅速放弃了表现不佳的媒体和计算机行业，但整体加仓选择比较分散。 直到2017年上半年，主动股权基金新产业投资的主线才基本形成。 基金行业的配置重点也用了一年左右的时间才发生转变。
申万宏源补充称，2022年以来，市场经历了长时间的震荡下行：虽然增长风格出现了阶段性的短期主导，但市场并未形成明显的主线，整体呈增长趋势。股票的表现并未跑赢价值风格。 ，市场多次回到了价值风格占主导地位的环境。 从2022年以来主动股票型基金的整体调整情况来看，本次主动股票型基金的调整幅度相对较小。
申万宏源当时认为，股票型基金整体可能会继续以成长风格为主，短时间内可能很难快速切换整体风格。 而且新的投资主线的形成需要时间，观望情绪浓厚也在一定程度上有助于形成表现不佳的市场。 主投线形成后，主动股票型基金表现不佳股指的局面或将得到扭转。
近期，主动股票再次跑赢指数。 这种现象是否会持续下去还有待观察。
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