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“资本寒冬下，行业出清加剧，股权投资市场面临重塑，投资方向、资金来源、行业选择、资产配置都发生了巨大变化。” 上海科创集团董事长傅红艳近日在上海召开第三次会议。 这是在第二十三届中国股权投资论坛上指出的。
不少投资机构对于“资本寒冬”也有一个共同认知。 “比如筹款方面，今年的筹款是特别困难的一年，我们不知道明年是否会更困难，但今年特别困难。” 招银国际金融总经理周克祥表示。 他认为，投资的各个环节——募资、投资、管理、退出都发生了非常深刻的变化。 原来的范式、原来的经验、原来的投资逻辑在今天几乎不再有效。
“无法筹集市场资金”
据清科统计，2022年中国股权投资市场新增募资额为21,582.55亿元人民币，同比小幅下降2.3%； 总投资额9076.79亿元，同比大幅下降36.2%。 今年前三季度，新增募集资金总规模13521.53亿元，进一步下降20.2%； 投资额5070.94亿元，同比下降31.8%。 无论是早期投资，还是VC、PE市场的活跃度，都有不同程度的萎缩。
“可以看出，行业保留了大量的资金。而且，募资和投资在下降的同时，带宽却明显扩大了——就像长江在上海附近拓宽了一样。” 清科集团创始人、董事局主席倪正东表示。
据21世纪经济报道记者了解，我们从多家投资机构了解到，各投资机构之所以出现资金筹集困难、投资方式发生巨大变化的原因，除了经济和市场环境变化外，就其本身而言，还有一个重要原因，那就是资本结构正在发生变化。 具体来说，变化是市场化资金越来越少，政府性资金和国有资金的比重越来越大。
“回顾2019年，当时知名机构占比54%，如今占比只有34%，下降了不少。这背后的主要原因是国有资产、金融资本、产业资本的崛起。”粗略梳理一下投资界发布的融资消息，2021年领投的大多是红杉、高瓴，今年领投的主要是国投创新、国投创业、国投等“国家队”。国有资产已经成为行业中非常重要的力量。” 倪正东透露。
与此同时，统计数据还显示，美元基金正在大幅下滑。 2019年之后，外币基金募集的金额已经小于投资的金额，这意味着如果用美元基金募集的资金来投资，将入不敷出，而美元基金募集的金额美元资金并不多于投资金额。 活跃于国内市场的美元基金筹集资金的速度无法与投资同步。 这一转折发生在2019年，并且仍在持续，两者的差距还在拉大。
周克祥表示，当前市场最深刻的迹象之一就是市场化资金越来越少。 “现在能筹集10亿资金，基石投资者几乎都是地方政府。 没有这个，这几乎是不可能的。 2023 年可以筹集新基金。”
让投资回归经济本质
资本结构的变化正在深刻影响投资机构和投资行为的变化。
付红艳认为，目前投资的问题是筹集资金难。 很多优质机构筹集不到资金，尤其是纯粹市场化的资金。 另一方面，各级地方政府设立引导基金，根本目的是支持地方产业。 但由于优质项目和创业团队稀缺，资本过度涌入造成区域碎片化和产能过剩，变相助长了当地产业的低效率。 尽管初创公司存在估值泡沫，但最终仍将面临低于预期、资源消耗和退出困难，甚至新的地方债务风险累积等一系列问题。
招商资本副总经理冯洪涛表示，这些年来，地方政府纷纷设立基金。 目前，地方相关资金已达3万亿元规模，成为地方经济的起点。 “正是因为LP结构发生了变化，我们作为GP必须配合LP的需求和发展。招商资本加大了与地方政府的合作，设立了30多家地方产业基金。”
Pro资本创始人兼执行合伙人徐晨浩也提醒，他不希望看到所有城市都做新能源、新材料、模拟芯片、数字芯片。 这些行业都有自己的产业基础，更希望能有一些帮助。 有产业基础的当地政府帮助他们打造一些连锁业主，成为一些全球巨头。 我们希望看到的不是帮助有一定制造和生产能力的企业从合肥搬到南京或成都到广州，而是选择这个行业最有潜力的前30或50家企业，帮助他们建立一个市值为1000亿或者1万元，而不是为了上市。
从投资方向来看，投资机构基本聚焦于科技创新投资。 2012年以来，国内机构投资基本集中在半导体、医疗健康、先进制造、IT、数字科技等领域。 从地域上看，主要集中在长三角地区。 十年前，长三角地区VC/PE投资案例仅占行业的33.4%。 今年前三季度占比接近50%。
技术投资模式也发生了巨大变化。 周克祥表示，硬技术的投资与之前的互联网时代完全不同。 比如互联网投资可以投资一个赛道。 如果看好某个细分领域，可以投资排名前五的公司。 这在过去是一种常见的做法。 硬技术的投入在今天基本上已经不适用了。 “比如我们投资了动力电池——新能源领域的宁德时代，但之后我们就没有投资其他公司，而是围绕宁德时代投资了它的产业链。由此，我们又投资了十多家上市公司。”
对于未来投资的突破之路，付红艳认为，要回归科技创新和投资的本质，建议国家和政府层面优化资源配置。 一方面，要引入长期、耐心的资本进入，通过新的国家体系开展重大关键技术研究，引导社会资本投向真正的重点领域。 另一方面，无论是市场化基金还是政府引导基金，最终的目标都是让投资回归其经济本质。
“投资本身就是一种经济行为，是投资者对有良好愿景的优秀企业进行投资，通过企业的发展创造经济和社会价值的过程。其属性单一，追求财务回报，遵循投资的基本规律。很多政府引导基金把投资促进和社会价值放在第一位，要求回报投资、投资于“早、硬”的企业，这本身也是对的，同时，首先投资的项目应该是在经济领域如果它是可持续的、有利可图的，并且与当地的资源禀赋相匹配，那么它对于吸引投资来说是有价值的、可靠的。”
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