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目前A股在中期性价比和短期盈亏率方面已经开始具备配置价值，但由于此前题材板块成交火爆，赔率并不是极高。 剔除AI、中国特估等主题行业后，估值（风险溢价）和情绪（拥挤）与去年4月底和10月相比仍有差距，但差距不大。 这意味着，尽管避险情绪依然浓厚，但A股部分（占流通市值的61%）主题板块以外的进一步下跌空间已逐步消化。 但是，市场要想走出指数级反弹，单靠便宜是不够的。 改变市场的悲观情绪和存量资金的现状，需要后续的政策、基本面以及外部环境中的一两个因素来改变。
我们在《当前市场交易逻辑》（2023年5月7日）报告中强调，“二季度，宏观基本面和政策面难以超预期，增量资金仍需等待。行情后股市博弈走向极端，情绪逐渐降温也在情理之中。 自报告发布以来（5月8日至6月8日），Wind All A跌幅超过3%，市场情绪明显转弱。
那么，市场情绪和估值是否已经触底？ 赔率已经很吸引人了吗？ 我们从估值、风险溢价和交易拥堵几个层面来回答这个问题。
首先来看Wind全A指数所代表的市场整体情况。 市盈率、市净率、风险溢价、交易拥堵率分别处于2010年以来45%、12%、52%、31%的历史分位数，估值和交易拥堵率均处于低位-到中等位置，但还不算极端，距离去年4月底和10月份的绝对底部还有一段距离。 从这个角度看，市场进一步下跌的空间不大，但也缺乏快速V型反转的条件。
二季度，市场情绪分化严重。 一方面，催化的AI板块和中特评催化的红利价值板块超额收益明显，人气较为旺盛。 另一方面，受经济复苏斜度放缓拖累的顺周期板块，以及近两年相对强势的新能源行业，持续回调。 如此严重的分化问题，在去年4月底和10月份还不突出。
我们用标准差来表示各行业估值和情绪的分化程度，我们可以看到，目前第一产业的风险溢价和交易拥堵的分化程度比4月底和去年10月悲观情绪达到顶峰时各行各业基本一致，但行业间情绪仍有较大差异。
若剔除AI（电子、通信、传媒、计算机）和中国专评（建筑、石油石化、金融）两大主题，一线行业（2010年至今）平均PE分位数为53 %，略高于去年4月底的43%和10月底的42%，平均PB分位数为25%，略低于去年4月底的29%，与去年同期基本持平去年十月底。
从风险溢价（即股债收益率之差）来看，剔除AI和中国专评题材后，第一产业平均ERP分位数为55%，低于4月末的66%去年和去年 10 月底的 65%。
最后，看交易拥堵程度。 剔除AI和中国专评题材后，交易拥堵平均分位数（28%）仍略高于去年4月底和10月底的水平（20%和23%），市场情绪为悲观。 还是不如当年。
综合来看，目前A股在中期性价比和短期盈亏率方面已经开始具备配置价值。 不过，由于此前主题板块成交火爆，赔率并不是极高。 剔除AI、中国特估等主题行业后，估值（风险溢价）和情绪（拥挤）与去年4月底和10月相比仍有差距，但差距不大。
这意味着，虽然避险情绪依然浓厚，但A股除主题板块外的部分（流通市值61%）进一步下跌的空间已逐渐被消化。 但是，市场要想走出指数级反弹，单靠便宜是不够的。 需要改变后续政策、基本面和外部环境中的一两个因素，才能改变市场的悲观情绪和存量资金的现状。
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