政府工作报告给债市定心丸

　　经济方面，政府工作报告中2018年经济社会发展的9项主要工作，基本上是2017年年末召开的中央经济工作会议所部署工作的进一步细化，体现了党管经济的思路。主要经济目标中，除财政赤字率低于预期、没有设定社融与M2增长目标外，基本符合预期。

　　中金固收团队点评称，总体来看，政府工作报告延续去年以来的思路，淡化对经济增速的追求，通过调结构、防风险、促改革等政策来进一步提高经济的可持续发展性，对经济和金融市场都会形成长远的利好。

　　稳扎稳打，GDP增长目标维持不变

　　2018年政府工作报告GDP、CPI目标分别持平于6.5%左右、3%。2018年GDP目标仍是6.5%左右，与2017年持平。不过，要看到中国经济已由高速增长阶段转向高质量发展阶段的本质，坚持稳中求进工作总基调，紧扣高质量发展的要求，各省政府工作报告中也大多下调了对2018年GDP增速的目标。

　　关于GDP增速问题，《政府工作报告》起草组负责人、国务院研究室主任黄守宏表示，针对2017年国际环境的复杂性、不确定、不稳定性上升的因素，考虑到国内推进供给侧结构性改革，提高质量和效益等方面的要求，《政府工作报告》提出了2017年GDP增长6.5%，在实际工作中争取更好结果。

　　黄守宏解释，这一方面是为发展、为推动改革、推动结构调整留出一定的弹性空间。按目前的弹性系数，大概GDP增长一个点可以带动190万到200万人的就业，现在6.5%左右的GDP增长速度，能够满足就业的需要，实现1100万以上的就业目标。

　　再有，这个预期目标也跟全面建成小康社会衔接，根据测算，今后几年，经济年均增速6.4%多一点，或者接近6.5%，就能够满足“两个翻一番”这个要求。

　　通胀方面，2018年我国通胀有回升的压力；但预期2018年CPI同比均值在2.2%附近，仍在目标以内。

　　货币政策保持稳健中性，下半年债券收益率或再度回落

　　《政府工作报告》提出：管好货币供给总闸门，保持广义货币M2、信贷和社会融资规模合理增长，维护流动性合理稳定，用好差别化准备金、差异化信贷等政策。华泰宏观李超团队认为，货币政策实际执行中可能中性偏紧，之前一直认为利率观点需要四个信号叠加，1）经济基本面回落；2）央行采取定向降准；3）抵押补充贷款PSL放量；4）银监会重要监管政策的落地。2月PSL新增大幅增长1510亿元，也就是说我们四大信号中（2）和（3）已经兑现，经济基本面（1）兑现的概率也较高。利率倒U型右侧拐点仅剩下银监会重要监管文件落地一项观察指标，在此之前债券仍需要保持谨慎。

　　超过市场预期的是，2018年不再设定M2和社融的目标增速，仅提到保持规模合理增长。我们认为，在金融与经济去杠杆的环境下，M2与社融增速可能会有较大的波动（如2017年），设立单一的增速目标意义不大，抛弃目标制反而能给政策以较大的灵活性。

　　随着政府调低各项经济和货币增长目标，今年政府对经济增速的诉求明显下降。赤字率下调的情况下，加上今年可以盘活的财政资金存量明显低于过去几年，今年的实际赤字率还会相对过去几年有明显下降，可能对经济动能形成抑制。

　　但政府目前更在意的是经济的长效发展机制，通过三降一去一补来提升经济的韧性和健康程度。

　　对于债券市场而言，经济增速的弱化会形成基本面的利好，但在金融防风险和去杠杆的过程中，债券的配置需求也会受到抑制，而今年国债和地方债以及政策性银行债等利率债的净增量也会小幅高于去年，供需关系仍不太有利。

　　中金固收预计，在二季度供给开始释放的情况下，债券收益率可能还会小幅回升，但幅度可控，但全年来看，随着经济增速和货币增速的放缓，基本面利好最终也会作用于债市，下半年债券收益率可能会再度回落。

　　（完）

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