编辑：佚名 来源：财经新闻网
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十年期国开债到期收益率走势
本报记者 王姣
春节假期归来，股、债、期、汇罕见地集体走牛，不过短短两日后，行情未能延续。2月27日，债市表现依然强势，A股、大宗商品市场却双双下挫。分析人士指出，节后我国大类资产全线走牛，既受益于近期美股、美债双牛的海外环境，又有内部流动性宽松的推动，但美联储3月加息、国内资金面边际趋紧的预期下，后续大类资产分化难以避免。展望后市，在“经济较高增长+较低通胀”的组合下，我国大类资产配置可能仍将向股市倾斜，债市继续反弹的空间预计有限。
齐涨行情未能延续
春节假期后，国内大类资产罕见地全线走牛。
节后第二个交易日（2月23日），上证综指上涨0.63%，重新逼近3300关口；债市明显反弹，10年期国开债收益率下行2BP至5%；国内期市大面积飘红，Wind商品指数收涨1.79%；人民币也同步升值，当日在岸人民币对美元汇率涨逾200点至6.3380。
26日，大类资产表现依然“牛气十足”，当日上证综指续涨1.23%，创业板指大涨3.61%；债市延续暖意，10年期国开债活跃券170215收益率一举下行逾6BP，10年期国债期货主力合约大涨0.58%并创近三个月最大涨幅；大宗商品市场全线飘红，Wind商品指数收涨1.18%，煤焦钢矿板块涨幅近3%；人民币汇率亦有强劲表现，在岸人民币对美元强势上行至6.3070，创2月9日以来新高。
从历史上看，大类资产全线上涨基本可归为小概率事件。
国泰君安证券固定收益首席分析师覃汉指出，从数据可得的2004年至今，共3345个交易日，其中四大市场均上涨的情况仅为163个交易日，进一步如果添加上证综指涨幅大于1%这一条件，符合条件的交易日仅为49个，占比分别为4.89%和1.46%。
果然，短短两日后，股、债、期、汇齐涨行情未能延续。27日，债市表现依然强势，10年期国债期货主力合约收涨0.41%，10年期国开债170215收益率下行逾4BP并触及4.90%关口。但A股、大宗商品却双双下挫，当日上证综指全天呈震荡下行走势，收盘跌1.13%报3292.07点，止步六连阳；国内期市收盘涨跌互现，Wind商品指数则收跌0.26%，甲醇、塑料、聚丙烯跌幅均超1%。
流动性变化影响市场节奏
春节假期后大类资产何以集体走牛？在业内人士看来，此次我国大类资产全线上涨，是在美股、美债双牛的背景下，国内短期流动性宽松造就的结果。
近期海外资本市场波动趋于平缓，甚至出现美股、美债双牛的情形。数据显示，2月22日至2月26日，10年期美债收益率分别下行了2BP、4BP、2BP，最新已回落至2.86%，较此前触及的高点2.94%下行8BP；与此同时，美股短暂调整后又重拾升势，2月23日、26日，标普500指数连续上涨1.6%、1.18%，纳斯达克指数也分别上涨1.77%、1.15%。
从国内因素看，此次大类资产全线走牛主要受益于短期流动性宽松。春节假期后，央行重启逆回购并连续净投放数千亿元资金，资金面宽松格局得以延续。2月22日至26日，央行分别开展了3500亿元、2300亿元、1500亿元逆回购，因这三日并无逆回购到期，三日累计净投放资金7300亿元，受此推动，代表性的7天期回购利率DR007从2.89%下行至2.85%。
覃汉点评称，从债市来看，资金面宽松，应该是推动市场大幅反弹的直接原因。一方面，临近月末但是DR007、R007和IRS均指向月末资金并不紧张；另一方面，面对已经偏松的资金面，央行仍然在公开市场净投放，公告措辞亦由“基本”稳定变为“合理”稳定，结合海外市场此前的波动，引发市场对于央行态度的揣测。
就股市而言，节后市场流动性缓慢回升，外资在春节前后重回净流入，显然也助推了沪综指六连阳。据招商策略最新数据，春节后假期第一周，招商A股流动性指数为-0.23，较前一周提升0.66。其中资金预期指标从0.34提升至0.45，资金供需指标从-6.04提升至-3.58，资金活跃度指标从-0.04提升至0.33。此外，投资者情绪逐渐修复，春节后两个交易日融资买入额占A股成交额比例回升至10.25%。
不过2月即将结束，鉴于季末月（3月）将至、美联储3月大概率加息，叠加临时准备金动用安排（CRA）陆续到期、税期、季末考核等因素，市场普遍预计资金面宽松程度将趋于收敛，3月流动性将回归紧平衡，由此大类资产分化也难以避免。
2月27日，央行再度暂停逆回购操作，当日无投放也无回笼，尽管短期资金面仍维持宽松，但跨月的7天期加权利率DR007上行逾5BP至2.90%。
资产配置应侧重股市
机构分析称，在海外资本市场趋于平稳的背景下，我国大类资产的表现将回归基本面，考虑到经济有韧性、通胀预期抬头，大类资产配置可能仍将倾向于股市，虽短期流动性有助于债市情绪回暖，但在基本面压制下，债市收益率继续下行的空间预计受限。
“全球通胀回升和主要经济体货币政策正常化成为影响全球债市和大类资产的关键性因素。”中信证券(600030,股吧)固定收益首席分析师明明表示，目前而言，全球正处于通胀缓慢回升的过程中，但通胀缓慢上升的进程却是近年来难见的曲折，市场对全球通胀的进度也有所分歧。这一阶段，美联储每一次加息都将是股市的助推剂而非利空因素，因为美联储加息相当于确认了通胀仍然处于上升趋势中。同时，需要注意的是，当前全球资产价格已经处于高位，对利率的敏感性不断增强，通胀上行过程中利率的快速上行对股票价格的冲击需要引起关注。
“大类资产配置宜向股票倾斜，对债市谨慎乐观。”覃汉认为，从过去几轮“黄金时代”大类资产表现中，不难发现股市多为牛市，2016年末以来的A股结构性牛市也符合历史规律。对于债市而言，在市场已经对通胀风险预期充分但尚未兑现的情况下，利率已经发生超调，未来一段时间债市的波段交易机会较为确定，其维持对债市谨慎乐观的判断。
对A股市场而言，银河策略研究指出，外围市场指数均有所企稳回升，联动扰动影响逐渐减弱，且在经历前期深度调整后，修复动力也有助于A股企稳，短期内A股将受政策预期带动，修复行情乐观。“中长期来看，全球经济复苏，国内经济基本面稳中向好，坚持慢牛行情观点不变。”银河策略分析师丁文表示。
总的来看，在全球经济复苏向好、国内经济有较强韧性的背景下，股市中长期表现或优于债市，但考虑到当前债券配置价值明显，债市收益率继续上行的空间也将有限，年内大概率处于震荡格局。
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