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内外夹击 国债期货创新低

编辑:佚名      来源:财经新闻网     

2018-01-22 09:46:19 

  从2017年年初开始,国债期货到期收益率的步步走高压低了国债期货的价格,进入2018年后,在金融业监管从严、经济企稳向好和海外因素的共同干扰下,国债期货更是连创新低。EJA财经新闻网

  今年3月到期的10年期国债期货合约是市场中最为活跃的交易品种,进入2018年后,该合约先是在首个交易日跌破93元,而后又在上周一跌破92元,上周累计跌幅达到0.83%,最低91.43元的价格创下了10年期国债期货合约上市以来的新低。5年期国债期货价格同样走低,1803合约上周最低95.57元,为2014年12月以来的新低。EJA财经新闻网

  良好基本面打压期债EJA财经新闻网

  上周四,国家统计局公布的数据显示,我国2017年全年GDP同比增长6.9%,这不仅高于市场预期的增速6.8%和2016年6.7%的增速,而且更是比政府工作报告增长6.5%的目标高0.4个百分点。2017年四季度GDP增长6.8%,预期6.7%,增速与三季度持平。2017年12月规模以上工业增加值同比实际增长6.2%,略好于预期6.1%,高于前值6.1%;2017年全年规模以上工业增加值比上年增长6.6%;2017年全国固定资产投资累计同比增长7.20%,与预期和前值持平。EJA财经新闻网

  中信证券(600030,股吧)债权分析师明明认为,2017年经济增速超预期是债市收益率持续上行的主要推动力量,全年GDP实际增速6.9%大幅高于政府工作报告中6.5%的目标,不仅是经济的韧性的体现,也是供给侧改革改善经济增长质量,进而推动数量增长的原因。经济结构改善的过程中,第三产业增速持续高增长支撑了总体增速,而第二产业与第一产业之间,在“三去一降一补”的大环境下,利润分配轮动为经济增速托底,价格在其中发挥了决定性的作用。EJA财经新闻网

  全年工业增速持续向好,价格依然是决定工业增速的核心力量。在供给侧受到政策压制的背景下,需求端波动被反映到价格的,进而反映到企业增加值和利润上,因此价格成为判断工业增速的核心指标。在冬季限产压力下,工业企业如钢材、水泥等的紧平衡格局持续,因此市场预期,今年3月限产结束前,工业增加值稳中向好态势有望持续,债市承压的格局短期难以改善。EJA财经新闻网

  除了良好的经济数据外,金融部门去杠杆也让债券市场的收益率持续走高。EJA财经新闻网

  从2016年7月中央政治局会议首提“抑制资产泡沫”开始,监管层接连出台监管文件,整治同业业务和乱加杠杆的现象。2017年8月,央行宣布2018年一季度MPA考核时将同业存单纳入同业负债指标,并叫停1年以上同业存单的发行。2017年11月,央行与银监会、证监会、保监会联合发布《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见(征求意见稿)》(下称《指导意见》),直指资金池、期限错配和多层嵌套问题。EJA财经新闻网

  金融去杠杆引起市场利率上行,2017年10月份以来,10年期国债收益率从10月初的3.6%附近快速上行,之后持续保持高位,上周触及4%的水平。而在这一时期,流动性更好的10年期国开债收益率从4.2%附近持续上升至5%左右。同时广义货币(M2)增速持续下行,2017年增长速度只有8.2%,比2016年同期低3.1个百分点。EJA财经新闻网

  海外压力不可忽视EJA财经新闻网

  除了国内因素,全球市场的影响同样不可忽视,特别是美国国债收益率的节节攀升。今年年初以来,美债长端利率大幅上行,美国10年期国债收益率突破了2.5%重要关口。美债收益率持续走高最核心的因素是通胀预期和美联储货币政策收紧。EJA财经新闻网

  一方面,在全球经济持续复苏,国际油价屡创新高的背景下,美国长期通胀预期已从2017年12月初的1.86%左右上升至2%以上,提升的通胀预期推升了美债长端利率。EJA财经新闻网

  另一方面,美联储缩表调整美债市场供求结构。美联储的资产端构成主要以中长期国债、MBS为主,缩表将减少美国中长期国债需求,进而提升长端利率。虽然金融危机之后美联储资产端变动对长端利率的影响存在时滞,但是2017年10月美联储开启新一轮缩表后,长端利率上行几乎与之保持同步。此外,美联储加息也会部分传导至长端。EJA财经新闻网

  申万宏源(000166,股吧)预计,今年美债长端利率中枢将抬升至2.7%左右,需要高度关注中东地缘政治走向与美联储加息进展,若原油价格上涨超预期,或者美联储加息速度超预期,美债长端利率不排除上涨至3%的可能。EJA财经新闻网

  随着美债收益率持续走高,此前一度突破中枢上沿的中美利差也如期收窄,中国和美国10年期国债利差从最高的160个基点左右目前收窄至140个基点左右。中美两国国债利差难以趋势性走阔,随着美债收益率进入升势,若中美利差超预期收窄也将对国内利率带来上行压力。EJA财经新闻网

  此外,由于美国的减税,今年美国国债的供给将大幅高于2017年,供给压力不容忽视。美国经济基本面的向好,美联储加息和缩表的逐步刺激,美国通胀随着税改的刺激可能逐步走高,欧央行进一步缩减量化宽松,这些基本利空因素均将促使美债及其他发达国家长端国债进一步上行,从而对我国债市构成压力。EJA财经新闻网

  伴随着全球进入加息周期,以及我国经济的好转,以OMO、SLF等货币政策工具利率和10Y国债利率为代表,我国早已进入了加息周期。今年央行仍将实施名义稳健中性、实际偏紧的货币政策,未来新加息仍将取代旧加息成为央行主要的调控手段。EJA财经新闻网

  申万宏源认为,与历史上10年期国债收益率的上行周期相比,本轮利率的上行无论是从时间上还是幅度上仍有空间。如果参考历史经验,10Y国债收益率的高点有可能在4.1%至4.4%。EJA财经新闻网

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