编辑：佚名 来源：财经新闻网
中材国际(600970,股吧)：业绩翻倍增长进一步确立主业拐点
研究机构：华泰证券
投资要点：
2017年业绩超预期，维持“买入”评级
中材国际公告业绩预告，预计2017年归母净利润9.2-10.3亿元，同比增长80%-100%，17Q4归母净利润为2.0-3.1亿元（16Q4为0.3亿元），2017年扣非归母净利润6.1-7.6亿元，同比增长110%-160%，超出市场预期。如果我们调整汇兑损益、钢贸业务坏账冲回及商誉减值损失三项对公司业绩影响较大的非经常性科目（注：与会计上的非经常性科目划分不完全一致），则2017调整后归母净利润为10.9亿，同比增长188%。我们认为公司工程主业复苏超预期，长期水泥窑协同处置潜力大，维持“买入”评级。
2017年收入端平稳增长，毛利率显著提升
预计2017年公司收入端平稳增长（0%-10%），增长主要源于：1）成都院重大在建项目（即10.53亿欧元埃及六条日产6000吨熟料水泥生产工厂EPC+M合同）进入执行高峰，2017年12月已开始试生产；2）安徽节源收入快速增长。净利润大幅增长主要源于毛利率提升，公司通过推行精细化管理、优化资源配置等举措，主营业务成本、质量、进度控制得到加强，同时天津公司、中材建设个别毛利率较高项目进入收尾结算，2017年前三季度公司毛利率为17.3%，为历史最高水平，我们认为未来随着两材工程板块整合以及公司业务结构不断优化，毛利率仍有提升空间。
2017年调整后净利率达5.5%，接近历史最高水平（10-11年）
如果我们调整汇兑损益、钢贸业务坏账冲回及商誉减值损失三项对公司业绩影响较大的非经常性科目，则2017调整后归母净利润为10.9亿（按照业绩预告下限9.2亿（已充分考虑安徽节源的非经常性业绩影响），加2.3亿元税后汇兑损失（假设），减0.65亿元税后坏账冲回），假设公司2017全年收入增速和前三季度收入增速一致，则公司调整后归母净利率为5.5%，盈利水平接近历史最高水平（2010-2011年，约6.2%）。而2016年调整后归母净利润为3.8亿元（净利润5.1亿元，减1.5亿元汇兑收益，减1.4亿元坏账冲回，加1.2亿元商誉减值，22%所得税率），净利率2.0%。
主业拐点确认，受益两材整合，维持“买入”评级
公司之前公告2017年新签订单达369亿元，接近364亿元的历史最高值，同比增长29%，回暖趋势超出市场预期；同时结构调整效果显著，多元化工程、生产运营管理、环保类订单占比提升。两材整合稳步推进，工程板块整合值得期待，同时，作为集团内唯一掌握水泥窑协同处置危废技术的公司，依托集团水泥窑资源，协同处置危废业务有望在未来放量增长。我们暂维持公司17-19年EPS预测为0.53/0.83/0.97元，根据分部估值结果及可比公司估值，给予公司建筑业务18年11-13倍PE，叠加水泥窑协同处置业务DCF估值结果，维持目标价13.87-16.34元，维持“买入”评级。
风险提示：工程订单结转不及预期，水泥窑协同处置业务进展不及预期。
碧水源(300070,股吧)：订单加速落地，环保综合平台逐渐成型
研究机构：平安证券
投资要点：
事项：1月26日，公司发布业绩预告，预计2017年实现归母净利润23.07-26.76亿元，同比增长25%-45%，其中非经常性损益金额约为2.2-2.6亿元，扣非后归母净利润同比增长10.91%-33.08%，业绩符合预期。
平安观点：
项目稳步推进，利润稳健增长：公司四季度实现归母净利润15.66-19.35亿元，同比增长约25%，占全年归母净利润比例约70%。业绩稳健增长主要系公司积极从污水处理向水环境综合治理领域转变，导致PPP订单加速落地与实施所致。另外，2017年上半年，公司处置盈德气体获得1.85亿元投资收益，收购良业环境70%股权，前期拥有的10%股权按最新公允价值计算将确认0.51亿元投资收益，投资收益增加也提高了公司全年业绩。
订单加速增长，短期水系治理PPP仍是驱动公司业绩增长主因：根据公司官网统计，2017年全年公司中标PPP订单350亿元左右，远超16年全年196亿元，其中，四季度新增约130亿元，订单落地呈加速趋势；全年中标总订单约（剔除PPP和EPC中重复）430亿元左右，远超16年全年240亿元。PPP订单中水系治理订单占比50%左右。目前，黑臭水体等水系治理仍是民众最为关心的环境问题，政府将持续发力，短期黑臭水体等水系治理PPP仍是驱动公司业绩增长的主因。
多点布局，环保平台战略持续推进：2017年，公司进行了多项收购，收购PE多在10倍左右。其中，以7500万元收购冀环公司与定州京城环保100%股权，进军危废领域；以8.49亿元收购良业环境70%股权，进军光环境业务；与关联方西藏必兴以现金1.44亿元收购中兴新通讯持有的中兴仪器60%股权，进军环境监测领域；与关联方西藏必兴以现金7.41亿元增资生态养殖企业德青源，加码农村环境治理。公司在原有业务基础上不断扩宽产业布局，致力于打造综合环境服务平台，增强公司竞争实力。
投资建议：根据公司最新经营情况以及PPP政策最新变化，我们调整公司2017-2019年EPS预测分别为0.80、1.05、1.36元（原值为0.86、1.15、1.57元），同比分别增长36.6%、30.7%、29.8%，对应PE分别为20.8、15.9、12.2。考虑到公司PPP订单获取速度加快，环保综合平台逐渐成型。综合来看，我们维持公司“推荐”评级。
风险提示：订单落地低于预期、PPP政策出现较大变化。
沱牌舍得(600702,股吧)：改革持续深化，业绩厚积薄发
研究机构：东北证券
投资要点：
事件： 公司发布 2017 年度业绩预增公告， 预计 2017 年实现归属于上市公司股东的净利润为 1.3 亿元到 1.6 亿元，与上年同期相比增加 0.5亿元到 0.8 亿元，同比增长 62.10%到 99.50%。
产品结构逐步调整到位， 2018 年收入有望提速。 公司主打“ 舍得+沱牌” 双品牌，其中舍得定位高端，沱牌主攻中低端。品味舍得作为核心产品， 定位 300-600 元次高端价格带，预计全年收入增速 50%以上，贡献收入主要增长；舍之道增速较慢。沱牌处于调整期， 产品将聚焦于天特优曲。 公司 2016 年底开始削减中低端产品， 2017Q1-3 低档酒收入同比下降 25.55%，拉低整体收入增速。随着产品梳理完成， 预计2018 年沱牌将恢复增长，中低档酒增速回升叠加高档酒高速增长可大幅增厚公司收入。
天洋入主后为公司注入民营活力， 改革不断深化。 业务方面公司剥离医药， 聚焦白酒主业。 名称由“四川沱牌舍得酒业股份有限公司”变更为“舍得酒业股份有限公司”，突出“舍得” 以强化品牌形象。此外，沱牌与舍得各自成立营销公司独立运营， 并对拆分后的两大营销公司市场区域进行细分， 体现了市场营销上的专业化与体系化。 渠道方面公司持续进行扁平化布局，下沉到市县， 2017 年前三季度经销商净增354 家，一线销售人员数量快速增长（预计 2017 年底 2000 人）。费用投放精细化，由返利改为由公司直接投放控制。 员工福利提高， 激励政策优化进一步提升销售人员积极性。 品牌宣传方面除央视广告外，公司还通过智慧舍得讲坛、 品鉴会提升形象。
2017 业绩承压， 2018 将加速释放。公司 2017 年实现归母净利润 1.3-1.6亿元， 同比增长 62.1%-99.5%； 其中 Q4 实现归母净利润 0.35-0.65 亿元， 同比增长 35.96%-154.11%。业绩增长一方面受益收入增长， 另一方面受益产品结构优化，中高档占比提升拉升毛利率。 2017 年由于计提内退员工福利及 Q3 大力度的市场投入，公司业绩受到压制。 2018随收入加速、 改革深化及定增落地，业绩有望加速释放。
盈利预测： 预计 2017-2019 年 EPS 为 0.45、 1.24、 2.05 元，对应 PE为 107 倍、 39 倍、 24 倍，维持“买入”评级。
风险提示： 食品安全问题；区域扩张速度放缓
五粮液(000858,股吧)：4Q17发货加速，系列酒涨价挺量
研究机构：平安证券
投资要点：
事项：结合草根调研情况，我们调整了五粮液2017年业绩预测。
平安观点：
五粮液酒发货加快，或受益于茅台(600519,股吧)控量挺价。4Q17五粮液酒发货速度明显加快，我们调研多位经销商反馈，公司已补发1H17欠发的五粮液酒。从外部环境来看，茅台4Q17再次严格控量并助推批价持续上涨，客观上利于五粮液酒加速放量；同时，五粮液酒厂也加快了扩张速度，表现在2H17至今持续增加新专卖店。我们估计，五粮液酒17年报表确认量可达1.7万吨，增长近双位数。
系列酒涨价挺量。10月底，五粮液系列酒涨价，幅度达10-20%。春节大旺季备货前涨价，会显著推动经销商提前打款，这在我们草根调研中得到印证。受益于此，我们估计，系列酒17年营收同比可增约30%。
上调17、18年业绩预测。考虑五粮液酒、系列酒4Q17发货加快，酒厂为18年五粮液酒设定了约18%的销量增长目标，且茅台持续控量提供了良好环境，上调17、18年营收增速假设至17%、24%，上调EPS预期值约6%、22%至2.32元、3.00元，同比增约30%、29%，18年净利增速偏低主要是考虑17年1-4月消费税率基数仍低。
趋势仍好，维持“推荐”评级。18年茅台自身放量压力上升，国窖深度出货量也渐大，五粮液酒增量面临的压力或上升，这一点已体现在最近两个月一批价趋势整体偏软上。同时，五粮液估值已渐趋合理，维持“推荐”评级。
风险提示：茅台批价下行影响五粮液酒销售。
太钢不锈(000825,股吧)：四季度业绩实现爆发式增长
研究机构：中泰证券
投资要点：
业绩概要:公司发布2017年业绩预告，预计2017年度实现归属于上市股东净利润44亿元-49亿元，比上年同期增长284.1%-327.7%。预计实现基本每股收益0.77元-0.86元，比上年同期增长0.57元-0.66元；
四季度业绩实现爆发式增长：根据公司最新业绩预告进行测算，预计前四个季度实现归属于母公司净利润为分别为3.00亿元、4.01亿元、14.12亿元以及24.92亿元（取中值）。由此计算，四季度单季折合EPS为0.44元，单季盈利超越前三季度总和，实现公司自上市以来单季最高盈利。若根据公司四季度单季钢产量约265万吨进行测算，公司单季吨钢净利约940元，环比三季度单吨净利增加约400元，更远高于2017年一至二季度的141元以及61元；
国内不锈钢龙头企业：公司目前拥有1050万吨产能，其中不锈钢产能450万吨，无取向硅钢产能130-140万吨，车轴以及车轮钢逾30万吨，其他产品主要为热轧卷板以及部分管线材。公司通过去年的减量置换，淘汰炼钢产能200万吨，其中125万吨用于新建一座180tAOD炉及不锈钢冶炼配套设施，新增不锈钢生产能力100万吨，未来公司不锈钢产能将达到550万吨，进一步扩大国内不锈钢板材领先优势。公司产品结构决定了其盈利高度依赖于石油石化、工程机械以及金属制品等领域，去年四季度伴随着这些领域的继续保持景气上行态势，需求持续向好之际公司主要不锈钢产品实现不同程度提价，加之普碳钢材盈利继续扩张，其业绩获得显著提升；
关注山西国改带来的资源整合预期：2017年11月山西省国资委将其持有的太原钢铁（集团）有限公司100%的股权无偿划转至山西省国有资本投资运营有限公司，导致山西省国有资本投资运营有限公司通过太原钢铁（集团）有限公司间接持有太钢不锈63.49%的股份。山西国投肩负统筹推进山西国有企业重组改制进程，加快混合所有制改革，确保国有资产保值增值的重大使命，而太钢不锈作为省内唯一的上市钢企，在政府积极倡导“凡是能装进既有上市公司的逐步装进上市公司”背景下，未来集团旗下的众多资产如资源开发、新材料以及酒店、贸易等有望通过上市公司平台得以充分整合；
投资建议：公司作为不锈钢龙头企业，300系以及400系不锈钢卷板在国内居于领先地位。目前来自于石化以及制造业等细分领域的订单仍较为充沛，行业维持高景气之下后期公司盈利仍有望维持高位。预计公司2017-2019年EPS分别0.83元、0.95元及1.01元，维持“增持”评级；
风险提示：宏观经济大幅下滑导致钢铁需求承压。
中国巨石(600176,股吧)：环保趋严提升玻纤行业集中度，量价齐升助力公司业绩高增长
研究机构：平安证券
投资要点：
全球玻纤龙头，“央企背景+民企基因”助力成长：公司是国内玻纤行业龙头，产品以粗纱为主，总产能137.5万吨，国内／全球产能占比分别达33%/18%，居全球第一。公司控股股东为中国建材集团，持股比例为26.97%。上市以来，公司在发挥央企背景优势的基础上，积极推动民营化经营，实现业务快速扩张。17年前三季度，公司实现收入64.39亿元，YoY+17%，归母净利15.52亿元，YoY+36%。公司通过优化产品结构和加强成本管控，盈利能力不断提升，17Q3毛利率／净利率分别达到45.3%和24.2%，达到历史高点。
环保趋严加速小产能退出，集中度提高助推公司量价齐升：17年下半年环保部对华东／西南地区进行重点督查，玻纤中小企业生产受限（坩埚法企业），我们估计受影响产能占比超5%。由于下游终端需求未减，订单逐渐向大型池窑企业转移，玻纤产品供不应求，企业纷纷提价。中国巨石17Q3单季度玻纤纱销量达36.7万吨，YoY+44%，公司无碱纱价格底部回升。据我们预计，2018年全国玻纤实际有效产能将达到399.7万吨，同比增长9.9%左右，基本可以填补退出产能空缺，考虑个位数的行业增长，整体供给仍将偏紧，18年上半年玻纤价格仍有望小幅上涨。
公司降本增效显著，新产能投放支撑18-19年业绩增长：13年以来，公司不断投产大型池窑生产线并对老线冷修技改，公司原材料与燃料能源的单耗降低，叠加天然气价格不断降低，公司玻纤吨成本持续下降（预计17年3194元／吨，较13年的3825元／吨下降16.5%）。同时公司积极优化产品结构，提高喷射纱／短切纱等中高端产品销售占比，带动公司玻纤产品综合单价不断回升，公司盈利能力持续改善。目前公司拥有设计产能137.5万吨，在产产能136.5万吨，在建产能43万吨。预计18年底公司总产能将突破150万吨，YoY+13.1%，支撑公司业绩延续高增长。
全球化布局持续推进，“两材”合并将助推公司打造玻纤全产业链：公司海外收入占比达50%，为了开拓海外市场，规避反倾销调查，公司自2012年开始布局海外产能，目前海外在产产能（埃及基地）达20万吨，在建产能（美国基地）8万吨，拟建产能（印度基地）10万吨。随着海外业务布局持续推进，公司海外业务成本有望得到降低，公司全球影响力将进一步提升。17年12月，公司控股股东中国建材集团收购中材集团事项正式落地，未来集团将对旗下中国巨石、中材科技(002080,股吧)玻纤业务进行整合。中国建材与中材集团在玻纤产业链布局各有侧重，业务整合将有助于将打造成覆盖玻纤全产业链的行业龙头，行业领导地位进一步强化。
盈利预测与投资建议：作为国内玻纤行业龙头，过去几年公司通过技改降低单位成本效果显著，优化产品结构提高产品综合单价，盈利能力得到不断提升。2018-19年公司新增产能将陆续投产，环保趋严淘汰小企业有利于公司市占率提升，玻纤量价齐升将助力公司业绩延续高增长。我们预计2017-2019年公司EPS分别为0.71元、0.89和1.03元，对应当前PE为24.2倍、19.1倍和16.6倍，首次覆盖给予“推荐”评级。
风险提示：1．环保执行低于预期致小企业复产；2、国内及海外经济下行致玻纤需求低于预期；3、原材料价格大幅上涨：4、公司在建生产线投产不达预期。
滨化股份(601678,股吧)：烧碱和PO高景气，新产能投放打开未来成长空间
研究机构：安信证券
投资要点：
烧碱和 PO 景气上行，主营业务有望维持高盈利：受氯碱不平衡和环保趋严影响，烧碱行业开工率被压制，同时在下游氧化铝等行业旺盛需求的带动下， 17 年烧碱均价大幅提升。 根据前期报告《 氯碱失衡加重，烧碱高景气有望持续》， 我们认为 18 年烧碱将延续景气周期。 环氧丙烷行业目前供需偏紧，传统氯醇法工艺新增产能受到限制，而HPPO 和异丙苯法等新工艺的新增产能存在较大不确定性，预计 18 年PO 下游需求仍将维持 5%以上增速，供需持续紧张，公司有望受益于烧碱和 PO 行业的高景气。
18 年新产能陆续释放， 业绩有望再上台阶： 公司公告在建 7.5 万吨环氧氯丙烷，预计 18 年投产后贡献增量。 公司新建产能采用对环境更为友好的甘油法，相比于传统的丙烯高温氯化法，副产物和三废排放量大幅减少，竞争优势明显。环氧氯丙烷下游主要是环氧树脂，终端用于 PCB 等行业，在下游需求带动下，环氧氯丙烷价格 17 年上涨约 140%，预计投产后公司业绩将再上新台阶。
依靠清华技术拓展新能源新材料方向，估值有提升空间： 滨州水木有恒投资基金是公司目前单一第一大股东， 北京工研科技持有其 0.1%的股权，根据公司公告，公司后续将与其深度合作， 借助清华工研院的人才、技术、视野及全球化资源， 推动公司转型升级并成为卓越的先进能源和新材料集团公司。我们认为公司未来有望从传统化工企业逐步向新领域转型，估值有提升空间。
投资建议：公司目前估值低， 主营产品景气上行， 18 年新产能有望贡献增量。 上调 17-19 年公司的 EPS 分别为 0.70、 0.93、 1.10 元，维持买入-A 的投资评级， 上调目标价至 12.2 元。
风险提示：烧碱需求低于预期，丙烯价格波动。
泸州老窖(000568,股吧)：高档发力，中低档调整
研究机构：平安证券
投资要点：
事项：结合草根调研情况，我们调整了泸州老窖2017年业绩预测。
观点：
国窖1573保持高速增长。2017，国窖1573保持高速增长态势。我们调研经销商反馈，公司17年回款达年度计划120%，金额超80亿。从外部环境来看，茅台、五粮液双双提高出厂价，同时控量助推批价上升，国窖1573相较五粮液性价比优势得以维持；同时，国窖1573在17年也两次提价，有力推动了出货量扩张。我们估计，17年国窖1573报表确认量可达0.6万吨，增长约50%，营收达50亿，占比已接近50%。
中、低档酒继续调整。中档酒特曲、窖龄酒17年整体处于调整过程中，目的是推动两者价格上行至批价200-500元／瓶次高端价格带，并重新梳理两者内部产品价格体系，明确各自定位，五大单品战略落地。由于此前实际成交价较低且产品成熟度高，调整过程较长，这也符合我们预期。低档酒方面，市场整体挤压式增长，老窖内倍产品结构调整力度大，也需要时间消化，预期之中。我们估计，中档酒和低档酒17年营收均同比持平。
上调17年业绩预测。考虑国窖1573出货超预期，上调17年营收增速假设至23%，上调EPS预期值约2%至1.73元，预计17-19年EPS为1.73、2.21、2.75元，同比增约31%、28%、24%。17年营收、净利贴近公司年度经营计划。
维持“中性”评级。18年茅台、五粮液两者均会放量，茅台批价冲高回落概率明显更大，五粮液近期批价走软可能表明量增需价平，国窖自身体量也渐大，维持高速增长难度显著上升。次高端市场仍在快速增长，但特曲、窖龄酒能分享多少红利需观察。公司业务波动风险偏高，18年约31倍PE处于合理区间偏上限，维持“中性”评级。
风险提示：茅台、五粮液批价下行挤压国窖销售；渠道库存周期反转。
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