编辑：佚名 来源：财经新闻网
天药股份(600488,股吧)：原料药转型专科制剂，国内国际双线发展
研究机构：中泰证券
投资要点：
公司是皮质激素、氨基酸原料药龙头企业，通过收购金耀药业形成原料制剂一体化优势。公司的战略方向由“原料药为主”转变为“原料药与制剂并重”，通过有效整合公司资源，增强公司在皮质激素类和氨基酸类药品市场的综合竞争力，未来有望形成以皮质激素类和氨基酸类药物核心的专科药平台。
甾体激素原料药价格已陆续回暖。本轮甾体激素价格下行已经持续多年，企业盈利能力普遍较差，经过行业洗牌和环保压力的挤压，行业的供需关系得到改善。而且全行业盈利能力弱甚至亏损的状态已经持续很久，短期再打价格战的可能性较小，本轮价格回暖有望维持较长周期，为公司提供较大的利润弹性。
金耀药业的注入，在产业层面上打通了皮质激素和氨基酸的上下游，实现原料药制剂一体化。金耀药业目前拥有丁酸氢化可的松乳膏（尤卓尔）、注射用甲泼尼龙琥珀酸钠、小儿复方氨基酸注射液、腹膜透析液等竞争力较强的产品。研发方面注重布局高端制剂，将研发重心放在皮肤科、眼科、呼吸科等外用药上；新品种卤米松乳膏潜力较大。
公司在专科制剂领域，未来将一地研发两地申报，走国内国际双线发展的道路。2013年天药股份(600488,股吧)成为天津市第一家通过FDA认证的制剂企业，已经申报了甲泼尼龙片美国ANDA，预计2018年有望获批。甲泼尼龙片目前美国市场约2亿美元，已有6家仿制药企业获得ANDA批文，测算在销量稳定后有望为公司贡献1500万美元左右利润。未来天药股份有望同时具备口服剂、注射剂出口能力。在研发管线里还有十几个品种，未来每年有望有3-4个品种申报美国ANDA，后续制剂出口品种将逐渐丰富。
一致性评价带来行业洗牌，原料药制剂一体化优势有望助力公司抢占竞争优势。两个基药品种醋酸地塞米松片、醋酸泼尼松片已经启动一致性评价工作，有望在2018年底完成，进度有望领先。两个产品天药股份的市占率都很高，2016年合计销售23亿片，但竞争厂家多，导致价格一直很低，未来通过一致性评价的供给侧改革后，市场竞争有望降低，未来有提价机会。
盈利预测和估值讨论：预计公司2017-2019年营业收入分别为19.84亿元、22.80亿元和25.61亿元，同比分别增长64.45%、14.92%和12.30%；2017-2019年归母净利润分别为1.16亿元、1.57亿元和1.95亿元，同比分别增长82.11%、35.20%和24.02%。目前公司股价对应2018年PE34倍。鉴于公司专科制剂发展空间较大，原料药盈利能力处在底部有望出现拐点，未来有望通过外延并购和激励改善带来更大成长空间；公司合理估值区间2018年38-42倍PE，合理估值区间为5.32-5.88元，首次覆盖，给予“增持”评级。
宁沪高速(600377,股吧)：业绩稳健增长 高股息具有吸引力
研究机构：华泰证券
投资要点：
业绩稳健增长，高分红高股息，首次覆盖给予“增持”评级公司在沪港两地上市，在 A、 H 股高速公路板块中，总市值分列第二、第一（ 2018 年 1 月 12 日收盘价）。公司拥有苏南地区优质公路资产， 收费公路主业稳健增长。公司新建 4 个公路项目， 项目建成后将有力支撑中长期盈利增长。房地产板块进入业绩释放期， 将为盈利增添向上弹性。 公司一贯维持高分红政策，高股息具备较强吸引力。首次覆盖 “增持”评级， 目标价 11.0-11.7 元。
连接长三角腹地， 收费公路主业稳健增长
公司核心路产位于经济发达的江苏省长江以南地区， 资产质地优良。 盈利主要来自收费公路，旗下公路的平均客、货车流量比例约为 75:25（ 2016年报）。客车的增长主要受消费升级驱动， 增速比较稳定。货车的增长受益于经济增长与治超政策，弹性较客车更大。公路货运自 2016 年四季度开始复苏，由于货车的收费更高，货车增速高利好毛利率改善。新建公路项目开工在即，预计 2017-2020 年资本开支较高
收费公路终有到期日，公路企业的发展来自于项目的扩展。 公司新建 4 个公路项目， 总投资约 209 亿元，占公司总资产的 54.4%（ 2017 年中报）；资本金出资预计约 50 亿元， 占公司净资产的 21.2%（ 按持股比例和 40%的资本金比例计算）。 项目建成后，公司权益里程规模将提升 9.6%。由于总投资规模较大，我们预计： 1） 现金流： 2017-2020 年的资本开支较高，短期现金流受影响； 2） 盈利端：因财务费用资本化，建设期对公司净利润的影响不大； 3） 时点：由于前景最好、投资规模最大的五峰山项目要到2020 年通车，我们预计新路产大幅贡献盈利的时点要到 2021 年及以后。房地产板块业绩释放， 服务区盘活资产锦上添花
房地产项目集中交付，为 2018-2019 年盈利增添向上弹性。公司房地产业务主要分布于南京、镇江、苏州、昆山四市。据 2017 年中报，预收售楼款期末值已达 7.86 亿元，根据一年左右交房周期判断， 预售款预计于 2017下半年至 2018 年结转为收入。按 2016 年房地产业务毛利率 33.43%计算，待结转的预售款对应约 2.63 亿元毛利润。公司积极推进高速公路服务区经营模式改革， 尝试自主经营和“外包+监管”两种模式， 为业绩锦上添花。高分红高股息，首次覆盖给予“增持”评级， 目标价区间 11.0-11.7 元公司维持高分红政策，过去 10 年平均分红率高达 76.4%， 每股股息复合增速约 5.0%。 2018/1/12 收盘价对应 2017E 预测每股分红的股息率为4.76%。 我们给予目标价 11.0-11.7 元， 基于： 1） PB 估值法：公司在2015-2017 年的 PB 中枢为 2.09 倍，考虑公司因新建公路，资产负债率将上升，带动 PB 小幅上行，我们在 2.09 倍 PB 基础上给予 10%溢价，即基于 2.3x 2018PB，估算目标价 11.7 元；2）DCF 估值法：基于 WACC=6.27%以及保守的增长假设， 测算目标价为 11.0 元。 首次覆盖 “增持”评级。
风险提示：长三角经济下滑、 车流量增速低于预期、 房地产销售低于预期。
拓斯达：快速成长的机器人(300024,股吧)精英
研究机构：国泰君安
投资要点：
首次覆盖给予“增持”评级，目标价73.5元。市场对于公司业绩的持续性存在一定疑虑，但认为公司工业机器人在3C等需求快速增长的细分领域具有优势，叠加公司注塑机辅机等正处于行业向上周期，公司业绩的持续性有望超出市场预期，预计2017-2019年净利润分别为1.32、1.91、2.57亿元，EPS分别为1.01、1.47、1.97元，首次覆盖给予“增持”评级，目标价73.5元，对应2018年50倍PE。
3C等引领机器人市场需求，深度布局带来持续高增长。1）IFR预计2020年全球工业机器人销量约为52万台，而中国市场将实现飞跃式增长，年均增长率超过20%，预计2020年超过21万台，占全球工业机器人市场40%的份额。2）在过去三年内，世界3C电子行业中工业机器人的增长率最高，从2015年的6.5万台上涨到2016年的9.1万台，增长率41%，成为引领市场需求的细分应用领域。3）公司进入工业机器人领域后，在直角坐标机器人、多关节机器人应用等领域均深入布局，收入体量也是实现了大跨步发展，2013-2016年公司工业机器人业务复合增长率为57.5%，2017年上半年同比增长117.04%。
注塑机辅机等业务受益行业景气度上升，营收大幅增长。1）进口数据显示，2016年底开始，我国注塑机进口数量及金额触底反弹并高增长趋势，2017年1-11月注塑机进口金额同比增长39.5%，显示出注塑机行业进入高景气度周期，上市公司海天国际、伊之密(300415,股吧)(300415,股吧)等2017年前三季度收入同样保持了高增长。2）公司在注塑机行业积累了丰富的行业经验和技术实力，2017年上半年，公司注塑机辅机设备、注塑自动化供料及水电气系统分别同比增长同比33.2%、145.8%。
催化剂：智能制造行业利好政策出台；3C等应用领域大客户突破。
中国国旅(601888,股吧)：首都机场临空免税城2020年开业
研究机构：华泰证券
投资要点：
中国国旅再下一城，首都机场临空免税城 2020 年开业
中国国旅与首都机场、顺义区政府共同投资 120 亿元打造北京临空国际免税城，预计 2020 年开业。该项目规模有望超过三亚海棠湾免税城，大幅提升客流停留时间和购物转化率。公司作为国内免税龙头拥有市内免税店牌照，若政策层面有积极变化， 凭借强大的供应链优势和运营管理经验，有望较大程度受益。 维持中国国旅盈利预测及“买入”评级。
北京临空国际免税城项目落地，免税龙头有望率先受益
北京日报等多家媒体报道， 2018 年 1 月 12 日北京临空国际免税城在北京临空经济核心区正式启动， 项目由中国国旅、首都机场集团、顺义区政府共同打造，总投资 120 亿元（具体出资比例尚未披露），总面积 80 万平米，预计 2020 年建成。免税城地上建筑面积 42 万平米，远超过首都机场 T2 免税店（ 3603 平米）和 T3免税店（ 1.14 万平米）经营面积，更是三亚海棠湾国际免税城商业面积（ 7.2 万平方米）的 6 倍左右。北京临空国际免税城可与 T3、 T2 航站楼相连，预计将带来首都机场免税销售转化率的提升，有望公司进一步提升规模。
毗邻首都机场，规模有望超三亚海棠湾免税店
根据顺义区政府信息， 免税城选址紧邻北京首都国际机场南侧，距 T3 航站楼仅 600 米，可与 T3、城际铁路联络线枢纽、 T2 有轨电车站点无缝链接。项目地上建筑面积 42 万平方米，地下建筑面积 38 万平方米，包含免税、休闲、文化体验、星级酒店、高端写字楼等丰富业态，有望大幅提升客流停留时间、提升购物转化率。考虑机场位置优势，规划面积和投资额较大，项目落成后规模体量有望赶超三亚海棠湾免税城（ 总建筑面积约 12 万平方米，商业面积 7.2 万平方米，总投资超 50 亿元）。
公司拥有市内免税牌照，静待政策变化
目前国务院批准中免集团可以在北京、上海、青岛、大连、厦门 5 个城市开展市内店业务，但均未开始经营。国内已开业 13 家市内免税店，除哈尔滨市内免税店归属于港中旅集团外，剩余 12 家全部由中出服公司运营。其中入境市内店仅针对入境归国人员 180 天之内免税购物，出境市内店仅服务于即将离境的外国游客及港澳台居民。参考韩国市内免税店政策经验，免税店向所有离境的国内外消费者开放，未来我国政策存在继续向好空间。若政策层面有积极变化，中国国旅凭借强大的供应链优势和运营管理经验，有望最大程度受益。
免税行业空间广阔，龙头畅享政策红利，维持“买入”评级
免税行业空间广阔，中免垄断地位稳固， 有望率先受益于行业景气提升和政策红利；短期有上海机场(600009,股吧)免税店合同到期利好催化，长期看毛利率提升带来业绩释放空间可观。 暂不考虑新免税城增量， 公司 17-19 年 EPS1.20/1.36/1.62 元， 对应 PE 为 38.20/33.81/28.36 倍，维持目标价和“买入”评级。
风险提示： 项目推进不达预期， 政策变化风险， 需求不达预期风险。
沃森生物(300142,股吧)：首个重磅品种临床成功，疫苗研发跻身国际一流
研究机构：西南证券
事件：公司公告1）13价肺炎球菌多糖结合疫苗Ⅲ期临床试验结果达到预设评：价标准；2）2017年业绩修正预告，预计公司2017年亏损5.34-5.39亿元。
13价肺炎结合疫苗为疫苗之王，公司为全球第二家研发成功的厂家。2018年1月12日，公司收到在研13价肺炎疫苗III期临床试验的《统计分析报告》，安全性结果和免疫原性结果已全面达到临床试验预设评价标准。该疫苗为全球最畅销疫苗，目前仅辉瑞（Pfizer）独家生产销售，2015年、2016年的销售额分别为62亿美元和57亿美元。辉瑞产品于2017年国内上市，从3月到11月已获批签发70余万支，由于市场需求极为旺盛，目前多地出现“疫苗荒”。
13价肺炎疫苗有望19年上市销售，峰值期或贡献10亿元以上利润。随着CDE改革的推进，预计沃森13价肺炎结合苗作为儿童急需用药，极有可能进入优先审评审批通道，并最快于2018年底拿到生产批件。以康希诺的埃博拉病毒疫苗为例，2017年5月受理，纳入优先审评后，2017年10月底便获批。另外，公司23价肺炎疫苗从拿到生产批件（2017年3月31日）到上市销售（2017年8月）耗时4个多月，基于23价肺炎疫苗历史及13价肺炎结合疫苗生产工艺，预计13价疫苗拿到生产批件至产品上市销售需时约5个月，最快于2019年上市销售。国内市场方面，假定公司定价500元/支，净利润率50%，1800万新生儿接种渗透率7%以上，得出销售峰值期或可贡献10亿元以上净利润。同时，该产品为全球急需，根据盖茨基金会预测目前全球有1.8亿剂缺口，国际市场可期。
大幅亏损修正主要源于河北大安历史原因，公司未来盈利可期。公司于2014年和2016年签署河北大安股权转让协议，协议约定河北大安在2017-2019年血浆采集规模应不低于150吨、200吨和250吨。2017年河北大安的实际采浆量为91.13吨，仅完成应采规模的61%，且2018/2019年也存在较大可能无法完成应采规模。基于上述情况，公司将承担河北大安赔付责任产生的应收账款损失3.34亿元，计提资产减值1.22亿元。认为该损失为一次性事件，对未来业绩影响预计不超过1个亿。
盈利预测与投资建议：考虑到河北大安对赌损失为一次性事件，结合公司业绩指引，下调公司2017年业绩预测，但维持之后两年的业绩预测不变。预计2017-2019年EPS分别为-0.35元、0.10元、0.33元，对应的PE分别为-59倍、211倍、62倍。维持“买入”评级。
华夏幸福(600340,股吧)：异地扩张成效已现 产业园区深挖护城河
研究机构：东方证券
事件：公司发布2017年1-12月经营情况，全年实现销售金额约1521.4亿元，同比增长26.4%；实现销售面积约953.5万平米，同比增长0.1%。
核心观点：产业园区结算收入增长持续提速，地产销售增速略有下滑。公司2017年园区结算收入达296.3亿元，同比增长67%，主要是由于公司近两年积极开拓的异地产业园区正逐步进入发展期和成熟期，开始产生落地投资额并形成结算收入。地产销售受到调控政策的影响，全年实现销售金额1200.5亿元，同比增长19%，增速略有下滑。近期二、三线城市调控政策出现松动，预计公司布局的城市尤其是京津冀区域2018年的政策环境将得到改善，公司2018年地产销售金额有望重回30%以上的增速。
异地扩张成效显著，长三角充当排头兵。从销售面积口径来看，公司2017年京津冀、长三角和其他区域分别实现636万平、223万平和95万平，占比分别为67%、23%和10%。非京津冀区域的销售面积占比已经上升至3成，其中长三角区域的占比从2016年的7%显著上升至23%。公司2018态环南京和环杭州区域，预计2018年长三角区域销售占比将继续提升。
跟l产业资源日益丰富，平台化效应雏形已现。2017年公司分别与华为集团、：高端装备、航空航天、生物医药等产业领域打造产业集群，逐步建立具有华夏幸福特色的产业优势。另一方面，随着公司开业园区数量的增加，公司正逐步向连接政府和企业的平台型公司模式发展，行业壁垒正在逐步形成。
财务预测与投资建议：维持买入评级，上调目标价至49.01元（原目标价45.60元）。预测公司2017-2019年每股收益分别为2.85/3.77/4.85元。运用可比公司估值法，给予公司2018年13X的PE估值，对应目标价为49.01元。
苏宁云商(002024,股吧)：业绩超预期，出售阿里股权大幅提升业绩
研究机构：光大证券
投资要点：
由于公司对所持有的可供出售金融资产即阿里巴巴集团股份进行出售，收到股票出售价款合计约9.4亿美金，经初步测算预计可实现净利润约人民币32.5亿元。因此公司对之前业绩预告进行修正，预计公司2017年实现归母净利润41.22亿至42.22亿元，比去年同期上升485%-499%。公司本次出售阿里巴巴集团股票获得资金将用于支持公司在商业业态创新、物流能力提升以及科技研发等方面的投入，能够有效增强公司市场竞争力，有助于公司经营质量的提升。
苏宁金服引入战投，持续发力金融业务：公司控股子公司苏宁金服通过引入战投继续发力金融业务。引入战略投资者一方面提升了公司资本实力，为业务发展提供了有力资金支持；另一方面战略股东将为苏宁金服提供更多丰富的场景资源，带来业务发展支持。苏宁金服能够为苏宁云商(002024,股吧)的用户提供多元综合金融服务，从而不断提升苏宁云商的用户体验及用户黏性，提高苏宁云商的整体竞争力。
零售、物流、金融三大业务板块稳健发展：公司前三季度零售、物流、金融三大板块业务稳健发展：零售业务线下可比店面销售收入同比增长4.39%，线上苏宁易购APP日均活跃用户数同比增长83.2%，实体商品交易总规模同比增长55.64%；物流业务拥有仓储及相关配套总面积628万平方米，社会化营业收入同比增长144.83%；金融业务前三季度总体交易规模同比增长174%。不考虑出售阿里巴巴集团股份的影响，第四季度公司已实现既定的盈利计划。
上调盈利预测，维持买入评级：公司出售阿里集团股权大幅提升17年业绩，相应上调公司2017-2019年EPS的预测，分别为0.45/0.10/0.10元（之前为0.10/0.06/0.06元），维持买入评级。
精锻科技(300258,股吧)：业绩符合预期，锥齿轮进入蔚来体系
研究机构：安信证券
事件：1.公司发布2017年业绩预告，预计2017年公司实现归母：利润2.45-2.60亿元，同比增长28.5%~36.4%，公司业绩符合预期；2：公司在互动平台上表示，公司已在为蔚来汽车配套差速器锥齿轮，其它还有新项目在讨论中。
2017年整体业绩符合预期，产品年降、原材料价格上涨等因对公司业绩有影响。报告期内，公司实现营业收入约11.2亿元，同比增长约25%。其中国内业务收入同比增长约30%，出口业务收入同比增长约9%。不同于2016年，2017年公司国内业务增势远强于出口业务，认为或主要因为：1）宁波公司2017年全年并表，2）中国DCT国产化进程加速。
报告期内，公司管理费用率同比有所下降，销售费用率及财务费率同比略有上升；其中财务费用率同比上升主要原因是汇率变动产生汇兑损失及增加流动资金借款增加的利息支出所致。
公司差速器齿轮产品进入蔚来供应链体系，新能源化对公司核心品锥齿轮无冲击。由于插电混动车型以及中央电机驱动纯电动车型都需要差速器，故此类车型新能源化对公司差速器业务无冲击。而纯电动车型无需DCT，长期来看新能源化将对公司结合齿业务造成一定冲击，但考虑到结合齿业务占公司营收比例较低（2016年占比17%），并且目前我国纯电动乘用车基数仍较低（2017年占比2.4%），认为新能源化对公司整体业务影响较小。同时此次公司差速器齿轮产品进入蔚来供应链体系也一定程度说明了公司主流产品在新兴新能源车企中具备较强的竞争力。
投资建议：预计公司2017-2019年EPS分别为0.63元、0.85元、1.1：元，对应的PE为23倍、17倍、12倍，维持“买入-A”评级。
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